水井坊：国元证券-水井坊-600779-2025年中报点评：深度调整，业绩短期承压-250831

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司2025年中报显示高档白酒收入承压，毛利率下降，短期业绩承压。

但新渠道收入高增和国外市场正增长带来积极因素。

预计未来几年归母净利将逐步恢复，维持“增持”评级。

- 水井坊2025年上半年业绩显著下滑，总收入和归母净利分别下降12.84%和56.52%。

- 高档白酒市场持续低迷，产品结构调整导致平均单价大幅下滑。

- 尽管新渠道收入增长，但整体盈利承压，预计未来三年归母净利将逐年增长，维持“增持”评级。

- 风险包括消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧及政策调整。

水井坊（600779）2025年中报显示，公司上半年实现总收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利1.05亿元，同比下降56.52%；扣非归母净利0.48亿元，同比下降78.74%。

2025年第二季度，公司总收入为5.39亿元，同比下降31.37%；归母净利为-0.85亿元，同比下降251.25%；扣非归母净利为-1.42亿元，同比下降291.48%。

高档白酒在第二季度的增长承压，商务宴请和宴席等传统消费场景持续低迷。

上半年高档、中档产品收入分别为13.05亿元和0.87亿元，同比下降14.00%和10.37%；第二季度收入分别为4.54亿元和0.38亿元，同比下降36.95%和增长67.73%。

白酒销量在上半年为4,277.22千升，同比增长14.53%，但平均单价下降至162.67元/500ml，同比下降24.72%；第二季度销量同比增长8.56%，但平均单价降至142.43元/500ml，同比下降38.98%。

新渠道收入表现良好，上半年新渠道和批发代理收入分别为4.68亿元和9.24亿元，同比大幅增长126.12%和下降34.35%；第二季度收入同比增长70.82%和下降51.21%。

国外收入在第二季度实现正增长，上半年国内和国外收入分别为13.68亿元和0.24亿元，同比下降13.74%和16.25%；第二季度收入分别同比下降35.18%和增长24.66%。

由于产品结构变动，第二季度毛利率下滑。

上半年毛利率为79.26%，同比下降1.71个百分点；第二季度毛利率为74.42%，同比下降7.13个百分点。

上半年归母净利率为7.04%，同比下降7.07个百分点；第二季度归母净利率为-15.75%，同比下降22.90个百分点。

投资建议方面，预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为10.00亿元、10.73亿元和11.50亿元，同比增长-25.45%、7.31%和7.23%。

对应PE分别为23倍、21倍和20倍，维持“增持”评级。

风险提示包括消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧和政策调整风险。