财通证券-信用|融资增量从哪来？-250617

- 今年1-5月非金信用债净融资7676亿元，同比下降21.6%，其中城投债融资偏弱，主要受政策和偿债影响。

- 科创债和央企加杠杆是当前融资增量的主要支撑，特别是国家电网贡献显著。

- 下半年预计城投债净融资将保持正增长，科创债和央企融资仍将是重要增量来源。

债券标的：城投债、产业债、金融债、科创债 操作建议： 1. 关注科创债的投资机会。

预计下半年科创债的净融资仍有可能达到4000亿，尤其是在政策支持和市场需求的背景下，科创债的发行规模和数量有望继续增长。

2. 关注央企债券。

央企在主动加杠杆以“稳增长扩投资”的背景下，预计将继续对信用债市场贡献增量，特别是国网等大型央企的融资活动值得关注。

3. 对城投债持谨慎态度。

虽然预计城投债全年净融资可能微增，但由于政策环境仍然偏紧及市场化转型的推进，城投债的融资情况可能会受到压制。

理由： 1. 科创债的发行在政策支持下表现强劲，且有望在下半年继续吸引资金，成为净融资的重要来源。

2. 央企的融资活动显示出其在经济增长中的积极作用，能够为市场提供稳定的融资支持。

3. 城投债面临政策限制和偿还隐债的压力，融资环境较为紧张，需谨慎评估其投资价值。