华安证券-利率周记（6月第4周）：20年国债还能追吗？-250624

- 当前20年国债的利差已降至今年最低，进一步压缩空间有限，宏观基本面信号尚需验证。

- 由于活跃券交易盘占比较大，持有20年国债的风险增加，且借贷量低，空头回补概率小。

- 建议投资者逐步切换至10年或30年活跃券，以把握趋势性行情下的资本利得。

债券标的：20年国债（25000001、2400005、2400002） 操作建议：建议切换至10年和30年活跃券，逐步减少对20年国债的持有。

理由： 1. 利差压缩空间有限：当前20年与10年国债的利差已降至今年最低，进一步压缩需要基本面支持，且考虑到市场对经济修复的预期增强，20年-10年利差的进一步压缩可能受限。

2. 个券利差挖掘空间小：活跃券交易盘占比较大，次活跃券的利差稀薄，持有20年国债的利差挖掘空间有限。

3. 债券借贷量低：当前20年国债的借贷量不高，后续空头回补的可能性较低，定价权主要掌握在其他交易盘手中。

4. 季末流动性变化：临近季末，历史上流动性更好的10年和30年债券可能率先出现下行，建议适当调仓以维持活跃券的久期，抓住趋势性行情下的资本利得。