华西证券-流动性跟踪：跨季后，逆回购到期2万亿+-250628

- 央行在跨季期间加大净投放力度，尽管资金成本逐步上升，仍维持了隔夜利率的稳定。

- 预计7月初流动性将自发式宽松，但逆回购到期将形成资金缺口。

- 票据利率同比下降，大行买票规模上升，表明信贷可能弱于去年同期。

本投资报告分析了当前中国流动性状况及其影响因素，主要要点如下： 1. **宏观经济背景**：跨季后，央行加大流动性支持力度，尽管如此，跨季资金成本仍在逐步上升。

6月23日至27日，央行净投放12672亿元，为今年以来的次高水平。

2. **资金市场动态**：临近跨季，央行的中长期资金投放超额，合计3180亿元，明显高于3月的跨季水平。

隔夜利率保持稳定，DR001维持在1.37%左右，而跨季资金成本则显著上升，DR007和R007分别攀升至1.70%和1.92%。

3. **展望未来**：预计跨季后流动性将自发宽松，7月初财政资金支出可能进一步改善流动性。

历史数据显示，季初资金价格通常低于跨季前一周。

尽管逆回购到期将形成资金缺口，但政府债务净缴款转为负值，可能减轻资金面压力。

4. **公开市场情况**：6月30日至7月4日，央行逆回购到期将达到2万亿元，显示出流动性压力的加大。

5. **票据市场**：6月票据利率同比下行，大型银行的买入规模上升，表明信贷需求可能弱于去年。

6. **政府债务**：政府债净缴款降至-59亿元，国债和地方债的净缴款量双双减少。

7. **同业存单**：存单到期压力减轻，6月存单加权发行利率持续下行，预计未来几周存单到期量将逐渐增加。

8. **风险提示**：需关注流动性变化的超预期风险及货币政策的意外调整。

总体来看，尽管央行采取了积极的流动性措施，但跨季资金成本上升和逆回购到期将对市场产生一定压力，未来流动性走向仍需密切关注。