盈趣科技：华安证券-盈趣科技-002925-25Q1盈利能力改善，电子烟业务稳步放量-250425

投资标的：盈趣科技（002925） 推荐理由：公司电子烟业务稳步增长，国际化布局优势明显，预计未来三年营收和净利润将显著提升。

基于UDM模式与大客户合作，产品线扩展潜力大，维持“买入”评级。

- 盈趣科技2024年营业收入和归母净利润分别下降7.45%和44.17%，但2025年第一季度盈利能力改善，净利润同比增长37.81%。

- 电子烟核心产品产能逐步提升，汽车电子业务保持强劲增长，预计未来三年营收和净利润将持续增长。

- 公司国际化布局优势明显，关税影响较小，维持“买入”评级，风险包括市场政策变化和原材料价格波动。

盈趣科技在2024年实现营业收入35.73亿元，同比下降7.45%；归母净利润2.52亿元，同比下降44.17%。

2024年第四季度营业收入10.34亿元，同比增长14.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降32.01%。

2025年第一季度营业收入8.59亿元，同比增长12.45%；归母净利润0.77亿元，同比增长37.81%。

2024年各产品线营业收入情况：智能控制部件11.45亿元（-13.96%）、创新消费电子产品11.37亿元（-1.55%）、汽车电子产品6.14亿元（+19.43%）、健康环境产品1.77亿元（-53.14%）、技术研发服务1.56亿元（+37.96%）。

整体经营业绩下降受市场竞争加剧、客户订单修复速度慢及主要项目产能释放滞后影响。

2024年毛利率为28.36%（同比-2.33pct），归母净利率为7.04%（同比-4.63pct）。

2025年第一季度毛利率为28.82%（同比+1.24pct），归母净利率为8.92%（同比+1.64pct）。

公司国际化战略布局优势明显，主要出口产品为家用雕刻机、健康环境产品和部分智能部件，预计产品收入占比20%-30%。

大部分产品已在马来西亚和匈牙利制造基地实现生产交付，关税影响较小。

墨西哥智造基地预计2025年下半年投入使用。

投资建议方面，公司基于UDM模式积极合作大客户，电子烟业务和家用雕刻机业务向好，预计2025-2027年营收分别为46.67亿元、55.46亿元、64.42亿元，归母净利润分别为4.16亿元、5.39亿元、6.53亿元。

对应EPS分别为0.54元、0.69元、0.84元，PE分别为29.05倍、22.45倍、18.52倍，维持“买入”评级。

风险提示包括出口产品市场及政策风险、客户集中风险、产品毛利率下降风险、原材料价格波动风险及汇率波动风险。