大参林：东吴证券-大参林-603233-2024年报及2025一季报点评：25Q1利润快速增长，门店结构持续优化-250428

投资标的：大参林（603233） 推荐理由：公司2025年一季度利润快速增长，费用率下降，门店结构持续优化，加盟业务及中西成药产品表现良好，整体利润承压可控，预计未来将实现稳健增长，维持“买入”评级。

- 大参林2024年收入264.97亿元，归母净利润9.15亿元，同比下降，2025Q1利润快速增长，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45%。

- 公司门店结构持续优化，2025Q1净增门店69家，整体利润承压可控，有望实现稳健增长。

- 预计2025-2026年归母净利润下调至10.84/12.52亿元，维持“买入”评级，但需关注市场竞争加剧及门店扩张风险。

大参林在2024年实现收入264.97亿元，同比增长8.01%；归母净利润为9.15亿元，同比下降21.58%；扣非归母净利润为8.85亿元，同比下降22.42%。

在2025年第一季度，公司实现收入69.56亿元，同比增长3.02%；归母净利润为4.60亿元，同比增长15.45%；扣非归母净利润为4.55亿元，同比增长14.82%。

2025年第一季度的利润超出预期，各项费用率下降。

2024年，销售毛利率为34.33%，销售净利率为3.70%，主要受到消费力下降、新店爬坡及销售费用率增加的影响。

2025年第一季度，销售毛利率为34.98%，销售净利率为7.15%，控费成效显著，销售、管理、研发及财务费用率分别为20.88%、3.95%、0.13%和0.62%。

在业务方面，2024年零售收入219.21亿元，同比增长6.88%；加盟及分销收入39.40亿元，同比增长15.12%。

中西成药收入为199.68亿元，同比增长12.82%。

2025年第一季度，零售收入为56.18亿元，同比下降1.27%；加盟及分销收入为11.30亿元，同比增长25.34%。

中西成药收入为53.24亿元，同比增长5.80%。

截至2025年第一季度，公司门店覆盖全国21个省，拥有门店16622家，其中加盟店6239家。

2025年第一季度净增门店69家，全年净增门店2479家。

随着亏损门店的闭店，公司整体利润承压可控，有望实现稳健增长。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预计为10.84亿元和12.52亿元，2027年预计为14.45亿元，对应市值的PE估值为19/16/14倍。

考虑到门店结构优化后释放的盈利潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧和门店扩张不及预期的风险。