水星家纺：华西证券-水星家纺-603365-电商毛利率提升，关注智能家纺进展-250429

投资标的：水星家纺（603365） 推荐理由：公司持续优化产品结构与研发新材料，毛利率有望提升；线下门店升级提升店效；积极布局智能家纺领域，拓展产品品类，预计将为业绩增长带来新增量，维持“买入”评级。

- 水星家纺2024年收入和净利未达股权激励目标，电商和直营收入下滑，但毛利率提升至41.40%。

- 公司积极布局智能家纺，推出新产品以提升竞争力，预计未来业绩将有所增长。

- 下调2025-2026年收入和净利预测，但维持“买入”评级，风险包括线上渠道拓展不及预期和库存积压。

水星家纺（603365）在2024年的收入为41.93亿元，同比微增0.42%；归母净利为3.67亿元，同比下降3.28%；扣非归母净利为3.33亿元，同比下降1.77%；经营性现金流为5.16亿元，同比增长4.58%。

公司未达到股权激励目标，预计24年净利润增长4%-6%。

主要原因是政府补助减少，非经收入下降。

2024年第四季度，收入为15.10亿元，同比增长3.65%；归母净利为1.57亿元，同比增长23.56%；扣非归母净利为1.49亿元，同比增长30.98%。

归母净利增速高于收入，主要由于销售和管理费用的下降。

2024年公司拟每10股派发现金红利9元，分红率为64.3%，股息率为5.6%。

2025年第一季度，收入为9.26亿元，同比增长1.20%；归母净利为0.90亿元，同比下降3.79%；扣非归母净利为0.76亿元，同比下降9.84%。

扣非净利降幅大于净利，主要因政府补助增加。

从产品来看，2024年套件、被子、枕芯及其他收入分别为14.58亿元、20.29亿元、3.16亿元和3.85亿元，套件收入同比下降4.21%。

从渠道来看，电商、加盟、直营及其他收入分别为22.99亿元、13.33亿元、3.25亿元和2.30亿元，电商收入同比下降3.75%。

分地区来看，东北、华中及国外收入增长较快。

毛利率在2024年为41.40%，同比提升1.36个百分点，但净利率为8.74%，同比下降0.26个百分点，主要因费用率提升和营业外收入占比下降。

2025年第一季度毛利率为43.9%，净利率为9.7%，净利率同比下降0.5个百分点。

库存方面，2024年末存货为10.12亿元，同比增长5%。

应收账款和应付账款分别为3.03亿元和3.24亿元，均有所下降。

投资建议方面，公司持续推进“大单品”策略，研发新材料，有望提升毛利率。

线下门店形象升级，积极布局智能家纺领域，推出智能产品，预计将为业绩增长带来新动力。

下调2025-2026年收入预测至44.01亿元和47.25亿元，归母净利预测调整至3.81亿元和4.02亿元，对应EPS调整为1.45元和1.53元。

2025年4月29日收盘价为16.2元，对应PE分别为11.2、10.6和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括线上渠道拓展不及预期、库存积压、开店不及预期及系统性风险。