森麒麟：西南证券-森麒麟-002984-业绩短期承压，下半年销量有望改善-250903

投资标的：森麒麟（002984） 推荐理由：公司上半年营收小幅增长，但净利润大幅下滑，主要受原材料成本上升影响。

随着摩洛哥工厂投产及全钢产品回暖，销量有望改善，预计未来EPS持续增长，给予2026年13倍PE目标价24.83元，维持“买入”评级。

- 森麒麟2025年上半年营收微增，但归母净利润大幅下降，主要受原材料成本上升影响。

- 尽管销量有所下滑，但轮胎产量和出口量保持稳定增长，预计下半年销量将改善。

- 公司在全球化布局和智能工厂优势下，未来盈利前景乐观，维持“买入”评级，目标价24.83元。

森麒麟（002984）发布了2025年半年度报告，显示公司在2025年上半年实现营收41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润为6.72亿元，同比下降37.64%；扣非归母净利润为6.67亿元，同比下降36.98%。

在2025年第二季度，公司营业收入为20.63亿元，环比增长3.45%，同比增长0.35%；归母净利润为3.11亿元，环比下降45.85%，同比下降14.01%。

由于原材料成本上升，公司利润承压。

2025年上半年毛利率为24.6%，同比下降8.64个百分点；净利率为16.31%，同比下降9.9个百分点。

2024年和2025年上半年轮胎原材料平均价格指数分别为118.89和122.10，显示出原材料价格上涨的趋势。

尽管面临压力，轮胎产量和出口量稳定增长。

2025年1-6月，中国橡胶轮胎外胎产量同比增长2.0%，充气橡胶轮胎出口量同比增长5.5%。

截至2025年8月28日，半钢胎和全钢胎的开工率分别为72.77%和63.84%。

公司在2025年上半年完成轮胎产量1,556.95万条，同比减少3.21%；销售1,487.03万条，同比减少1.5%。

预计随着摩洛哥工厂的投产和全钢产品的回暖，销量有望改善。

公司采取多项措施应对关税冲击，虽然短期内产品售价受到影响，但订单充足，预计关税将最终转嫁至终端市场。

公司在中国、泰国、摩洛哥布局全球化生产能力，并加强精细化管理，拓展市场份额。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.91元和2.20元。

考虑到公司盈利水平领先同行，海外基地建设稳步推进，销量有望改善，给予2026年13倍PE，对应目标价24.83元，维持“买入”评级。

风险因素包括原材料价格波动、国际贸易摩擦和在建项目不及预期等。