民生证券-美国经济研究：关税“博弈”，谁是主要“受害者”？-250717

- 美国关税政策导致国内制造商和批发商承担了大部分关税成本，尚未大幅转移至零售商和消费者。

- 随着低价库存的消耗，零售商将逐步将关税成本转嫁给消费者，预计CPI将出现显著上涨。

- 最终，美国消费者将成为关税的主要受害者，可能导致经济滞胀局面加剧。

本报告分析了美国近期关税政策对经济的影响，特别是关税成本的承担者。

首先，从宏观层面看，美国关税收入在4-6月显著增加，达644亿美元，年化接近2600亿美元。

关税的主要影响涉及出口商、进口商和消费者三方的博弈。

其次，虽然关税是对进口企业征收的税种，但最终的成本承担者取决于供需弹性和市场议价能力。

以往研究表明，进口国企业和消费者通常成为实际承担者，尤其是消费者的议价能力较弱，容易被动承接更多的关税成本。

在本轮关税中，由于进口需求下降，出口商可能会降价以保持市场份额，但数据显示，出口商并未明显分担关税。

日本和中国的出口价格受到一定影响，日本汽车出口价格大幅下降，而中国出口商可能通过降价维持对美出口份额。

美元贬值10%也加重了出口商的财务负担，尽管美国国内主要承担了关税成本，但制造商和批发商是主要承接者，尚未大幅转移至零售商和消费者。

由于制造商和批发商积累了大量廉价库存，终端价格保持稳定。

但预计随着库存消耗，关税成本将逐步转嫁给零售端。

最终，消费者将成为主要受害者，零售商面临利润率压缩，普遍倾向于将50%-75%的成本转移给消费者。

预计在今年晚些时候，价格压力将明显提升，进一步影响家庭生活成本和消费活力，导致美国经济可能维持滞胀局面。

风险提示包括美国经贸政策的变动、关税扩散超预期等可能导致全球经济放缓和市场调整加剧。