财通证券-中观看实体之五：发电量为什么和工业增加值“脱节”？-250617

- 今年发电量增速持续低于工业增加值增速，主要由于发电口径差异及行业景气分化。

- 部分用电量增速下降的非工业行业不计入工业增加值，进一步加剧了这一背离现象。

- 预计这种背离将持续，主要受需求疲软和行业产能过剩影响，类似于2015年供给侧改革时期的情况。

该投资报告分析了发电量增速与工业增加值增速之间的“脱节”现象，认为这种情况并非短期波动，而是由多种因素造成的。

首先，发电量数据仅包括规模以上工业发电企业的发电量，而规模以下企业的发电量虽然有所增加，但其占比不大，对整体发电量影响有限。

其次，工业增加值增速的上升主要反映了大型企业的良好表现，而小型企业的增长乏力拖累了整体数据。

此外，部分用电量增速下降的行业（如公共服务、批发零售等）并未计入工业增加值，进一步加剧了两者之间的背离。

在具体行业中，电气机械、化工、非金属矿和通用设备等领域表现出明显的用电量与工业增加值增速的背离，且这些行业的产能利用率处于历史低位，显示出产能过剩的困境。

由于低效产能的逐步淘汰，资源向高效企业集中，优质企业借助先进技术提高生产效率，推动了行业增加值的增长。

总体来看，发电量增速与工业增加值增速的背离主要源于需求偏弱、行业产能过剩以及企业间景气分化的影响。

预计这一趋势将持续，直到需求改善或供给去化产生效果。

风险提示包括经济恢复不及预期、历史经验失效等因素。