锦江酒店：财通证券-锦江酒店-600754-财务费用优化，海外仍存压力-250831

投资标的：锦江酒店（600754） 推荐理由：公司上半年财务费用优化，反映资本结构改善，尽管毛利率受RP下滑压力，国内直营经营好转，预计2025-2027年归母净利润持续增长，当前市值对应PE合理，维持“增持”评级。

风险包括政策变动和行业竞争加剧。

- 锦江酒店2025年上半年收入65亿元，同比增长5.31%，但归母净利润大幅下滑56.27%至3.7亿元，反映出盈利能力面临压力。

- 财务费用有所优化，毛利率因RP下滑略有下降，归母净利率下降至5.68%。

- 国内直营经营情况有所改善，但海外业务仍面临亏损压力，投资建议维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将逐步增长。

锦江酒店在2025年上半年的业绩报告显示，公司收入为65亿元，同比增长5.31%；归母净利润为3.7亿元，同比下降56.27%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比增长5.17%。

在2025年第二季度，公司营收为36亿元，同比下降2.74%，归母净利润为3.35亿元，同比下降49.12%，扣非归母净利润为3.82亿元，同比增长17.11%。

公司在财务费用方面有所优化，毛利率因RP影响有所下降。

上半年毛利率为36.28%，同比下降3.57个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.8%、15.6%、0.21%和5.06%，同比变化为-0.79、-2.49、+0.04和-0.28个百分点。

综合影响下，归母净利率为5.68%，同比下降6.62个百分点。

第二季度毛利率为39.92%，同比下降3.83个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.77%、12.4%、0.18%和4.67%，同比变化为+0.06、-5.49、+0.03和-0.96个百分点，归母净利率为9.34%，同比下降8.5个百分点。

总体来看，公司上半年财务费用优化，反映出资本结构的改善，但毛利率受到RP下滑的压力。

国内直营经营有所好转，但海外市场仍面临压力。

第二季度国内有限服务酒店直营和加盟的Revpar分别为-1.3%和-5.26%，直营门店经营改善。

上半年国内酒店归母净利润为5.94亿元，同比下降33.13%，而海外酒店归母净利润亏损4515万欧元，亏损扩大，仍有压力。

投资建议方面，预计公司2025至2027年的归母净利润为8.48亿元、9.44亿元和11.20亿元，当前市值对应的市盈率为29倍、26倍和22倍，维持“增持”评级。

风险提示包括政策变动风险、行业竞争加剧风险以及新业务不及预期。