报喜鸟：天风证券-报喜鸟-002154-品牌矩阵丰富，提供更多可能-250421

投资标的：报喜鸟（002154） 推荐理由：公司品牌矩阵丰富，持续优化产品和渠道结构，尽管面临消费疲软和行业竞争加剧，依然通过精细化管理和市场拓展提升品牌价值，预计未来盈利稳步增长，维持“增持”评级。

- 报喜鸟2024年营收略有下降，归母净利大幅下滑，主要受市场竞争加剧和营销费用增加影响。

- 公司通过多品牌和全渠道发展策略，持续优化产品和渠道，预计未来三年净利将逐步增长。

- 成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步丰富品牌矩阵，助力国际化发展。

公司2024年第四季度营收为16亿，同比增加2%；归母净利为0.80亿，同比下降44%；扣非后归母净利为0.77亿，同比下降37%。

2024年全年营收预计为52亿，同比下降2%；归母净利为5亿，同比下降29%；扣非后归母净利为4亿，同比下降28%。

受国内纺服消费零售疲软和行业竞争加剧影响，公司通过精细化管理、控制终端折扣、拓展渠道和升级渠道结构等方式应对外部环境，尽管营业收入略有下降，但公司加大了市场拓展和品牌推广的投入，导致营销费用和财务费用增加，利润下降。

公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），分红率为15%。

根据渠道分布，2024年直营营收为20亿，同比下降4%，门店净增58家；加盟营收为8亿，同比略有下降，门店净减4家；线上营收为8亿，同比增加2%；团购营收为11亿，同比下降1%。

按品牌来看，报喜鸟营收为16亿，同比下降8%；哈吉斯营收为18亿，同比增加1%；宝鸟营收为10亿，同比下降3%；乐飞叶营收为3亿，同比增加28%。

公司坚持多品牌、全渠道发展策略，成熟品牌稳健发展，成长品牌快速发展，培育品牌低成本试错。

公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完善多品牌矩阵并推动国际化发展。

2024年毛利率为65%，同比增加0.3个百分点；期间费用合计26亿，同比增加4%，其中销售费用为21亿，同比增加5%。

存货周转天数为235天，同比增加9天。

公司调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为5.4亿、6.8亿、8.1亿；EPS分别为0.4元、0.5元、0.6元。

风险提示包括消费疲软、拓店不及预期和品牌整合失败等。