复星医药：天风证券-复星医药-600196-自研创新药出海+股权激励出台，看好后续发展-250914

投资标的：复星医药（600196） 推荐理由：公司创新药收入持续增长，股权激励机制明确，有助于提升管理效率。

子公司复宏汉霖在抗体领域表现优异，商业化潜力大。

整体业绩调整后仍看好长期发展，维持“买入”评级。

- 复星医药2025年上半年营业收入承压，但创新药品收入实现14.26%的增长，显示出良好的发展潜力。

- 公司已完成两笔创新药物的license-out交易，标志着创新药出海进展超预期，预计将加速收获期。

- 股权激励机制明确了未来发展目标，归母净利润和创新药收入均设定了较高的增长目标，管理效率有望提升。

复星医药在2025年上半年的业绩显示，营业收入为195.14亿元，同比下降4.63%，主要受到药品集采的影响。

创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26%。

归母净利润为17.02亿元，同比增长38.96%，这主要得益于出售和睦家相关的剩余权益及其他非核心资产的收益。

公司在2025年已完成两笔license-out交易，标志着创新转型的持续推进。

其中，复星医药向Sitala授予FXS6837全球（除大中华区）权益，取得首付款2500万美元，潜在总金额为6.70亿美元，并以零对价获得Sitala价值500万美元的股份。

同时，公司向Expediton授予XH-S004全球（除大中华区）权益，取得首付款1700万美元，潜在总金额为6.45亿美元。

为了建立长期激励机制，复星医药设定了股权激励目标，归母净利润占60%，创新药品收入占40%。

2025-2027年归母净利润目标分别为33.2亿元、39.6亿元和47.7亿元，创新药品收入目标为93.6亿元、112.3亿元和134.8亿元，年均增长率约为20%。

子公司复宏汉霖的HLX22和斯鲁利单抗在多个Ⅱ期、Ⅲ期临床试验中表现优于竞品，体现了公司的技术能力。

此外，HLX43在WCLC上公布的Ⅰ期末线实体瘤数据表现出色，显示出商业化潜力。

盈利预测方面，考虑到仿制药影响及资产出售的收入影响，2025-2027年的营业收入预测下调为412.74亿元、424.96亿元和475.72亿元，归母净利润上调为33.99亿元、39.95亿元和47.70亿元。

公司在组织结构优化及创新国际化方面的进展超出预期，维持“买入”评级。

风险提示包括药物研发风险、市场竞争风险、经营风险及测算的主观性风险。