通合科技：天风证券-通合科技-300491-博物通达，迎AI时代机遇-250916

投资标的：通合科技（300491） 推荐理由：公司在充电模块领域位居国内前四，具备领先技术和产品快速迭代能力。

数据中心HVDC电源模块有望带来新增长曲线，扩展至智能电网和航空航天领域，未来盈利增长可期，给予“买入”评级。

- 通合科技在充电模块领域经过长期洗牌，已成为国内市场前四名，具备领先地位，并向电网和航天等领域扩展。

- 数据中心HVDC电源模块有望为公司带来新的成长曲线，技术共通性和全球市场需求推动其发展。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将大幅增长，给予2026年PE估值43倍，首次覆盖评级为“买入”。

- 风险包括充电桩需求不及预期、海外业务拓展受阻及行业竞争加剧等。

通合科技（300491）在充电模块领域经历了长期洗牌，预计在2024年国内市场占有率位于前四，属于第一梯队。

公司在数据中心HVDC电源模块方面有望带来新的成长曲线。

充电模块行业集中度已大幅提升，电动车销量增长推动充电桩需求快速增长，但充电模块价格大幅下降，从2015年的约0.8元/瓦降至2019年末的0.13元/瓦，部分技术和服务跟不上的企业被迫淘汰或转型，主要供应商数量从2015年的30多家减少至2023年的约10家。

公司向智能电网和航空航天等下游领域延展，产品包括电力电源、通信电源、消防电源等，并拓展特种电源实现国产化。

数据中心HVDC电源模块的技术具有共通性，预计将进入海外算力供应链。

全球科技巨头推动高压直流（HVDC）架构成为主流趋势。

公司计划在2025年8月发行可转债，募集不超过5.2亿元用于数据中心供配电系统及模块的研发和生产，且在建工程金额在2023年上半年明显提速。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为13.3、16.9、21.9亿元，同增10%、27%、30%；归母净利润为0.8、1.8、2.6亿元，同比增长233%、123%、48%。

与同类企业相比，给予2026年PE为43倍，对应股价43.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括充电桩需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代放缓、新下游开拓不顺利、交易波动大及信息披露规范性需持续加强。