石药集团：海通国际-石药集团-1093.HK-1H25业绩回顾：基本面底部确定，关注授权交易增厚利润-250901

投资标的：石药集团（1093.HK） 推荐理由：基本面底部确认，二季度业绩符合预期，集采影响逐步出清。

下半年有望通过创新药物放量及对外授权交易增厚利润，预计未来持续的BD落地将推动净利润增长。

目标价HKD13.11。

- 石药集团上半年收入和净利润均出现下滑，但整体业绩符合预期，预计下半年将实现增长。

- 重点关注创新药物SYS6010的临床进展及未来可能达成的对外授权交易，预计将增厚利润。

- 公司调整了2025/26年的收入和净利润预测，给予2026财年29.1倍PE，目标价为HKD13.11。

石药集团在2025年上半年实现收入133亿元，同比下降18.5%。

其中，成药收入为102亿元，同比下降24%；原料药收入21亿元，同比增长12%；功能食品及其他业务收入9.5亿元，同比增长8%。

毛利率为65.6%，下降5.9个百分点；研发费用27亿元，同比增长5.5%，研发费用率为20.2%，上升4.6个百分点；销售费用率为23.0%，下降6.4个百分点。

归母净利润为25亿元，同比下降24%。

在第二季度，石药实现收入63亿元，同比下降14%。

成药收入为47亿元，同比下降21%，环比下降14%。

毛利率为64.0%，下降6.7个百分点；研发费用14亿元，同比增长0.6%，研发费用率为22.1%，上升3.3个百分点；销售费用率为22.2%，下降2.7个百分点。

归母净利润为11亿元，同比下降24%。

第二季度成药业务受到集采和医保谈判的影响，但预计下半年将有所好转，重点关注对外授权收入。

具体成药收入情况如下：神经系统收入18.5亿元，同比下降27%；抗肿瘤收入5.0亿元，同比下降54%；抗感染收入7.4亿元，同比下降23%；心血管疾病收入4.6亿元，同比下降10%；呼吸系统收入2.5亿元，同比下降14%；消化代谢收入2.3亿元，同比下降31%；其他治疗领域收入3.7亿元，同比增长25%；授权收入3.6亿元。

预计下半年将有包括明复乐、奥马珠单抗、恩朗苏拜单抗（PD-1）、伊立替康脂质体等创新药的放量。

管理层表示，SYS6010（EGFRADC）在国内外临床进展顺利，已入组超过1000名患者，预计年内将开始多个适应症的三期临床。

公司调整2025/26年收入预测至294/312亿元，归母净利润预测至56/53亿元。

基于可比公司2026财年PE，给予石药2026财年29.1倍PE，目标价为13.11港元。

风险方面包括新药研发风险、审批风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险和政策风险。