西部矿业：国联民生证券-西部矿业-601168-矿产铜量价齐升驱动业绩增长，玉龙铜矿三期扩产可期-250728

投资标的：西部矿业（601168） 推荐理由：公司2025年上半年实现矿产铜量价齐升，业绩增长显著；玉龙铜矿三期扩产项目获批，未来产量有望进一步提升。

预计未来三年净利润持续增长，当前股价对应P/E具吸引力，维持“买入”评级。

- 西部矿业在2025年上半年实现营业收入和净利润双增长，主要得益于矿产铜的量价齐升。

- 玉龙铜矿三期工程获批，预计将进一步提升公司矿产铜产量。

- 公司未来业绩可期，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

西部矿业（601168）发布了2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9.42%。

2025年第二季度，公司实现营业收入150.78亿元，同比增长7.67%，环比下降8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.41%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长9.61%，环比增长34.78%。

主要矿产品产量稳步增长，其中矿产铜、矿产锌、矿产铅、矿产钼的产量分别为9.18万、6.29万、3.51万和0.25万金属吨，分别同比增长7.65%、18.61%、24.63%和31.10%。

2025年第二季度矿产铜、矿产锌、矿产铅、矿产钼的产量分别为4.77万、3.29万、1.84万和0.13万金属吨，环比增长8.13%、9.90%、10.37%和2.32%。

2025年上半年，铜、铅、锌、钼精矿均价分别同比增长3.7%、下降0.8%、增长4.0%和增长1.5%；第二季度均价同比下降2.9%、6.6%、4.8%和1.8%。

上半年业绩增长主要归因于矿产铜量价齐升。

冶炼铜产量同比大幅增长，冶炼板块环比2024年下半年减亏。

2025年上半年冶炼铜、铅、锌的产量分别为18.22万吨、8.58万吨和7.10万吨，分别同比增长49.94%、3534%和17.07%。

青海铜业和西部铜材的冶炼铜产量分别为10.04万吨和7.96万吨，分别同比增长17.65%和134%。

这两家公司在2025年上半年分别实现净亏损2.82亿元和0.10亿元，但相比2024年下半年的亏损有所减轻。

玉龙铜矿是公司的主要铜矿山，2025年上半年实现矿产铜产量8.34万金属吨，营业收入63.65亿元，同比增长26.17%；净利润34.91亿元，同比增长36.99%。

玉龙铜矿三期工程项目已获得批准，建成后生产规模将增加至3000万吨/年，铜金属量将达到18-20万吨/年。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为36.37亿元、39.79亿元和46.51亿元，分别同比增长24.08%、9.40%和16.89%；每股收益（EPS）分别为1.53元、1.67元和1.95元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.5倍和9.0倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济环境风险、金属价格大幅波动风险、项目建设进展不及预期及安全环保风险。