裕元集团：天风证券-裕元集团-0551.HK-制造韧性凸显，关注关税进展-250718

投资标的：裕元集团（0551.HK） 推荐理由：制造业务增长显著，受益于美越贸易协议带来的关税确定性，提升出口订单稳定性。

公司积极布局东南亚市场，增强生产韧性，推进数字化转型和流程优化，预计未来三年营收和净利持续增长，维持“买入”评级。

- 裕元集团制造业务在2025年6月实现同比增长9.4%，整体营收表现稳健，显示出制造韧性。

- 美越贸易协议的达成为公司带来关税负担的确定性，增强了出口订单的稳定性。

- 公司将加速产能多元化布局，强化数字化转型和运营优化，以提升盈利能力并维持“买入”评级。

裕元集团（0551.HK）在2025年6月的营收公告中显示，整体营收为6.6亿美元，同比增长1.5%。

其中，制造业务表现突出，同比增长9.4%，而其零售子公司宝胜的营收则下降了16.4%。

2025年前六个月累计营收为40.6亿美元，同比增长1.1%，制造业务同比增长6.2%，宝胜的营收同比下降8.3%。

在国际贸易方面，美国与越南达成了贸易协议，越南出口至美国的商品将被征收20%关税，经过第三地转运的货物需缴纳40%关税。

越南作为美国重要的纺织服装进口国，此协议将为服装品牌和制造商提供更大的关税确定性。

裕元集团在越南有制造业务，美国市场为其第二大市场，预计将增强出口订单的稳定性。

公司计划向东南亚扩展产能布局，特别是在印尼和印度，以应对全球供应链风险，同时提升制造韧性。

公司强化敏捷性与灵活性，推动数字化转型，通过自动化技术提升产品开发效率，优化运营表现。

为实现可持续增长，裕元集团将采取平衡订单与定价策略，注重高质量订单与产品组合优化。

此外，宝胜将继续推进全渠道零售战略，扩大与业务伙伴的合作，提升利润率及股东回报。

公司维持盈利预测，预计2025-2027年的营收分别为84亿美元、89亿美元和95亿美元，归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元和4.8亿美元，对应的每股收益（EPS）为0.25美元、0.27美元和0.30美元，市盈率（PE）分别为6倍、6倍和5倍。

风险提示方面，主要包括消费景气度不及预期、关税变化、产能爬坡进度不及预期以及市场竞争激烈等因素。