艾美疫苗：国证国际-艾美疫苗-6660.HK-经营整体稳定，出海版图扩围-250907

投资标的：艾美疫苗（6660.HK） 推荐理由：公司经营稳定，研发费用减少，20款在研产品中多款进入上市阶段，国际市场拓展迅速，四价流脑多糖疫苗和狂犬疫苗成功进入非洲及中美洲市场，未来收入与净利润有望增长，维持“买入”评级。

- 艾美疫苗经营稳定，研发费用减少，2025年上半年收入为5.15亿元，同比下降4.2%。

- 公司20款在研疫苗中，多款已进入最后上市阶段，国际市场拓展迅速，四价流脑多糖疫苗和狂犬疫苗已进入非洲和中美洲市场。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年收入和净利润将逐步增长，风险包括政策和研发进展不及预期。

艾美疫苗的经营整体稳定，主要产品包括PCV13、PPSV23、迭代无血清狂犬疫苗和人二倍体狂犬疫苗，已进入最后上市阶段。

2025年上半年公司实现收入5.15亿元，同比减少4.2%，主要原因是狂犬疫苗收入下滑。

净利润亏损缩窄至-1.3亿元。

研发费用从2024年上半年的1.7亿元下降至2025年上半年的1.1亿元，销售费用和管理费用基本持平。

公司目前有20款在研产品，其中15个品种共取得23个临床批件。

PCV13和迭代无血清狂犬疫苗已向国家药监局提交上市注册申请，PPSV23即将进入统计揭盲工作，迭代工艺高效价人二倍体狂犬病疫苗预计2025年底完成III期临床试验。

全球创新的V71-CA16二价手足口病疫苗已获批开展I期临床。

公司积极拓展海外市场，2025年上半年四价流脑多糖疫苗进入非洲市场，狂犬疫苗首次进入中美洲市场。

乙肝疫苗在东南亚、甲肝疫苗在南亚的注册工作有序进行，MPSV4疫苗在中亚地区推进。

同时，PCV13和无血清狂犬疫苗国际化布局已与多国达成独家代理协议，并与埃及签署谅解备忘录。

投资建议方面，预计公司2025-2027年收入分别为13.4亿元、30.6亿元和37.2亿元，净利润分别为0亿元、4.9亿元和8.8亿元。

目标价维持不变，并保持“买入”评级。

风险提示包括政策风险、研发进展不及预期、产品商业化不及预期、行业竞争加剧和流动性较低等风险。