长江电力：国金证券-长江电力-600900-来水丰电量增， 1Q25电价下降仍增利-250430

投资标的：长江电力（600900） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，受益于来水改善和电价上浮，2025年一季度电量增幅显著，成本下降提升盈利能力。

积极拓展抽蓄项目，预计未来利润持续增长，维持“买入”评级。

- 长江电力2024年实现营收844.9亿元，归母净利325.0亿元，分别同比增长8.1%和19.3%。

- 2025年一季度营收170.2亿元，归母净利51.8亿元，分别同比增长8.7%和30.6%。

- 公司受益于来水改善和市场电价上浮，水电发电量和盈利能力提升，维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长。

长江电力（600900）在2024年实现营收844.9亿元，同比增加8.1%；归母净利325.0亿元，同比增加19.3%。

2025年第一季度，公司营收为170.2亿元，同比增加8.7%；归母净利51.8亿元，同比增加30.6%。

2024年计划现金分红约0.94元/股，同比增加0.12元，现金分红比例约71.0%，当前股价对应股息率约3.2%。

经营分析方面，受益于来水改善，2024年公司水电量价齐升，乌东德和三峡水库来水分别同比偏丰9.2%和9.1%。

2024年公司境内水电发电量为2959亿度，同比增加7.1%。

通过科学调度，公司在汛末时充分发挥了流域梯级电站的优势，增发电量和节水增发电量均有显著提升。

2024年上网电价同比上浮1.5%，达到285.5元/MWh，水电业务毛利率为62.5%。

2025年第一季度，尽管发电量同比增加9.4%，但由于市场化交易电价下降，平均上网电价有所下滑，导致营收增幅小于电量增幅。

同时，公司营业成本同比下降1.5%，销售毛利率同比增加4.9个百分点至约53.0%。

公司积极探索“抽蓄+新能源”新业态，目前在建抽蓄项目达4个，推动长期增长。

盈利预测方面，预计2025至2027年归母净利润分别为352.3亿元、368.3亿元和384.7亿元，EPS分别为1.44元、1.51元和1.57元，当前股价对应PE估值分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括来水不及预期、电价不及预期以及新业务拓展不及预期等风险。