中国广核：东吴证券-中国广核-003816-2025中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚EPS-250831

投资标的：中国广核（003816） 推荐理由：公司拟收购惠州核电股权，新增多个在建及储备核电项目，增强盈利增长确定性。

尽管2025年中报业绩受电价影响有所下滑，但电量提升和项目投产将推动未来增长，维持“买入”评级。

中国广核2025年中报显示，尽管营业收入略有下降，但核电板块电量增长显著，毛利率有所下滑。

公司拟收购惠州核电等资产，预计将增强盈利增长的确定性。

考虑电价波动和税收影响，调整未来三年净利润预期，维持“买入”评级。

中国广核2025年中报显示，公司实现营业收入391.67亿元，同比下降0.53%；归母净利润为59.52亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润为56.09亿元，同比下降19.42%；加权平均ROE下降1.19个百分点至4.88%。

工程板块毛利大幅提升，但核电板块毛利下滑。

在2025年上半年，核电板块实现营业收入306.58亿元，同比增长0.93%，毛利润132.70亿元，同比下降10.35%，毛利率为43.29%，同比下降5.45个百分点；建筑安装和设计服务板块实现营业收入76.12亿元，同比下降4.83%，毛利润1.60亿元，同比增长113.63%，毛利率为2.11%，同比上升1.17个百分点。

上网电量方面，2025年上半年公司上网电量同比增长8.84%。

电价方面，综合上网电价（不含税）为0.343元/千瓦时，同比下降7%；度电成本为0.195元/千瓦时，同比上升2.5%；度电毛利为0.148元/千瓦时，同比下降17%。

公司拟收购惠州核电82%、惠州二核100%、惠州三核100%及湛江核电100%股权，交易总价为93.75亿元，预计将增强盈利增长的确定性。

财务方面，2025年上半年公司期间费用同比减少5.94%至34.51亿元，财务费用同比下降8.78%至22.81亿元。

公司管理28台在运机组，总装机容量为31.8GW，在建机组20台，总容量为24.2GW。

盈利预测方面，考虑市场化结算电价及所得税影响，调整2025-2027年归母净利润预期至98.5亿元、100.3亿元和115.0亿元，对应PE为20倍、19倍和17倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括电力价格波动、装机进度不及预期及核电机组运行风险。