华利集团：开源证券-华利集团-300979-公司信息更新报告：Q1新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力-250429

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：Q1新客户增长显著，营收同比增长12.3%，新厂爬坡影响盈利能力，预计未来毛利率改善。

长期看好新客户放量及自动化提升竞争优势，维持“买入”评级。

- 华利集团2025Q1新客户显著增长，营收同比增长12.3%，但归母净利润下降3.2%至7.6亿元，毛利率受新工厂爬坡影响下降至22.9%。

- 公司加快新工厂投产以匹配订单增长，预计2025-2027年归母净利润分别为41.0/47.6/55.1亿元，维持“买入”评级。

- 风险包括客户订单不及预期及新工厂建设进度不达预期。

华利集团（股票代码：300979）在2025年第一季度的新客户增长显著，营收达到53.5亿元，同比增长12.3%。

其中，销量同比增长8.24%，单价增长3.8%。

归母净利润为7.6亿元，同比下降3.2%，归母净利率为14.2%，下降2.3个百分点。

由于新工厂的效率爬坡影响毛利率，预计2025-2027年归母净利润分别为41.0亿元、47.6亿元和55.1亿元，较之前预测有所下调。

当前股价对应的市盈率为16.1倍、13.8倍和12.0倍。

预计在2025年第二季度，随着旺季到来，规模效应及新厂爬坡将带动毛利率环比改善。

新客户增速推动收入增长，阿迪达斯、NewBalance、On等新客户的订单量显著增加。

为满足快速增长的产能需求，公司加快新工厂的投产节奏，计划在2024年上下半年各投产2家成品鞋工厂，并在2025年第一季度继续在印尼和四川投产2家工厂。

预计在2025年下半年至2026年上半年进一步在越南和印尼扩充产能。

2025年第一季度的毛利率为22.9%，下降主要由于新工厂投产初期的新员工培训周期。

员工人数达到18.4万人，同比增长17%。

期间费用率为5.4%，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%、3.7%、1.8%和-0.5%。

财务费用率下降主要由于利息费用减少和汇兑收益改善。

截至2025年第一季度末，经营性现金流净额为12.1亿元，存货规模为36.7亿元，存货周转天数为74天，应收账款规模为33.1亿元，应收账款周转天数为65天。

风险提示包括下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设进展不及预期。

整体维持“买入”评级。