华安证券-固收周报：化债冲刺期，城投年报有哪些变化？-250515

- 城投债务增速持续下行，2024年有息债务同比增速降至6.1%，反映出化债政策的影响及城投加杠杆力度减弱。

- 债务结构趋于稳定，长期有息负债占比保持在74.6%，短期化趋势得到遏制，银行借款比重回升至60%以上。

- 区域间债务表现分化，部分省份实现债务压降，但整体化债周期对城投债务风险缓释起到重要作用，短期内系统性风险可能性极低。

在这份固收周报中，关于债券标的、操作建议及理由的提取如下： 债券标的： 1. 城投债券 操作建议： 1. 建议关注高信用等级的城投债券，尤其是AAA和AA+级别的债券。

2. 适度配置中低信用等级的城投债券，但需谨慎评估其债务压力和还本付息能力。

理由： 1. 本轮化债政策的实施对城投债务规模的压降发挥了重要作用，债务增速普遍下行，尤其是高等级主体的债务增速压降幅度较大，表明其信用风险相对较低。

2. 中低等级主体虽然债务增速压降幅度偏低，但仍存在一定的债务压力，投资时需关注其还本付息的能力。

3. 融资结构的变化显示银行借款比重回升，债券融资出现下降，未来城投债去直融化的趋势将更加明显，这对高信用债券的需求可能形成支撑。

4. 在化债政策的持续推进下，债务风险有望进一步缓释，短期内出现系统性债务风险的可能性极低，为投资提供了相对安全的环境。