波司登：光大证券-波司登-3998.HK-2025财年业绩点评：需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长，扎实推进双聚焦战略-250630

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司在需求较弱的环境下实现稳健高质量增长，2024/25财年收入和归母净利润分别同比增11.6%和14.3%。

双聚焦战略有效应对外部挑战，品牌羽绒服业务及主品牌均实现超10%增长，预计未来将继续保持长期稳健增长。

波司登在2024/25财年实现营业收入259亿元，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%。

品牌羽绒服业务收入占比高，且线上销售增长显著，显示出品牌韧性。

公司持续推进双聚焦战略，强化品牌建设和数字化转型，预计未来业绩将稳健增长，维持“买入”评级。

波司登在2024/25财年实现营业收入259.0亿元，同比增长11.6%；归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%；每股收益（EPS）为0.32元人民币，拟每股派末期股息22.0港仙，全年合计派息率达到84.1%。

毛利率同比下降2.3个百分点至57.3%，经营利润率提升0.2个百分点至19.2%，归母净利率提升0.3个百分点至13.6%。

分业务来看，品牌羽绒服收入同比增长11%，贴牌加工收入增长26%，女装收入下降21%，多元化服装收入增长3%。

品牌羽绒服业务占比为83.7%，其中主品牌波司登收入同比增长10.1%。

线上销售收入为75.8亿元，同比增长9.3%，占羽绒服业务收入的34.5%。

截至2025年3月，公司羽绒服业务门店总数为3470家，较年初净增加253家。

毛利率方面，品牌羽绒服业务毛利率为63.4%，贴牌加工业务为19.1%，女装业务为63.2%。

公司期间费用率同比下降2.0个百分点至38.5%。

存货为39.5亿元，较年初增加23.6%；应收账款为11.9亿元，较年初减少20.2%；经营净现金流为39.8亿元，同比减少45.7%。

公司继续推进“双聚焦战略”，专注于羽绒服和时尚功能科技服饰，尽管面临外部挑战，依然实现了稳健的业绩增长。

未来对2026至2028财年的归母净利润预测分别为39.2亿元、43.7亿元和48.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括终端消费疲软、极端天气等因素。