康辰药业：平安证券-康辰药业-603590-营销转型和商誉计提影响短期业绩，创新研发成果显著-250428

投资标的：康辰药业（603590） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，尽管净利润因商誉减值大幅下滑，但2025年一季度收入和净利润均呈恢复趋势。

营销转型成功，研发创新取得阶段性进展，未来业绩有望逐步恢复，维持“推荐”评级。

- 康辰药业2024年业绩受商誉减值影响显著，净利润同比下降71.94%，但2025年一季度表现回暖，收入和净利润均实现增长。

- 营销转型及数字化赋能模式有望推动密盖息业务恢复，销售费用同比下降12.81%。

- 创新研发方面取得阶段性成功，KC1086等项目进入临床阶段，预计未来业绩将逐步恢复，维持“推荐”评级。

康辰药业在2024年年报中实现收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润为0.42亿元，同比下降71.94%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下降75.52%；每股收益为0.26元。

2024年度利润分配预案为每10股派6.0元（含税）。

2025年一季度报告显示，实现收入2.12亿元，同比增长6.41%；归母净利润0.44亿元，同比增长6.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长10.70%。

平安观点指出，2024年净利润下滑主要受商誉减值影响，2025年第一季度表现出恢复趋势。

2024年收入下降主要由于部分省份集采实施，导致“密盖息”业务阶段性下滑。

净利润下滑的主要原因是计提商誉减值准备9764万元，若加回则净利润可达1.4亿元。

2024年苏灵收入为5.92亿元，同比下降3.54%，主要受营销模式转型影响，销售费用同比下降12.81%。

密盖息收入为2.33亿元，同比下降21.55%，预计在商誉减值后有望恢复。

研发方面，2024年研发投入为1.39亿元，占营收的16.83%，核心项目KC1036临床已有超300例受试者入组，KC1086的IND申请获受理，显示出较强的药效。

ZY5301已递交Pre-NDA，正在与CDE积极沟通。

综合来看，预计公司主业逐步恢复，创新研发成果逐步兑现，维持“推荐”评级。

2025-2026年净利润预测分别为1.33亿和1.77亿元，预计2027年净利润为2.14亿元，当前股价对应2025年PE为34倍。

风险提示包括研发风险、竞争风险和政策风险。