海大集团：东兴证券-海大集团-002311-业绩高速增长，海外市场打开新空间-250425

投资标的：海大集团（002311） 推荐理由：公司2024年饲料业务量利齐升，海外市场拓展迅速，养殖业务风险可控，长期竞争优势明显。

预计2025-2027年归母净利持续增长，维持“强烈推荐”评级。

公司2024年实现营收1146.01亿元，归母净利润45.04亿元，饲料业务量利齐升，海外市场销售增长显著。

生猪养殖业务扭亏为盈，轻资产运营模式增强抗风险能力。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“强烈推荐”评级，风险主要来自饲料销售及生猪价格波动。

海大集团（002311）近期发布了2024年年报和2025年一季报，报告显示公司2024年实现营收1146.01亿元，同比下降1.31%；归母净利润为45.04亿元，同比增长64.30%。

2025年第一季度，公司实现营收256.29亿元，同比增长10.60%；归母净利润为12.82亿元，同比增长48.99%。

在饲料业务方面，2024年公司实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用210万吨），同比增长9%。

其中，禽料、猪料和水产料的外销量分别为1265万吨、564万吨和585万吨，增幅为12%、-3%和11%。

国内市场中，水产料的普水料和虾蟹料增速明显，而特水鱼料承压。

公司在禽料领域积极与规模养殖户和食品公司建立多元合作关系，尽管猪料因中小散户存栏下滑面临销售压力，但公司正在调整客户结构，开拓规模养殖场客户。

在海外市场方面，2024年公司实现海外销售236万吨，同比增长40%。

尽管受到原料价格下行的影响，饲料市场价格有所下降，但毛利率同比提升1.2个百分点。

2025年第一季度，公司的饲料外销量达到595万吨，同比增长25%，预计全年外销增量将超过300万吨。

在养殖业务方面，2024年公司出栏肥猪600万头，持续优化养殖成本，推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，实现了生猪养殖业务的扭亏为盈，并在2025年第一季度继续贡献盈利。

水产养殖方面，工业化养虾的专业化运营管理使养殖成本显著下降，未来将在专业化基础上适度扩大规模。

在中美贸易摩擦加剧的背景下，预计2025年饲料原料价格将波动增大，公司核心成本优势有望凸显，饲料业务市场份额有望持续提升。

养殖业务的专业化能力不断提升，低风险的轻资产运营模式风险可控，展望公司长期发展潜力。

公司盈利预测显示，预计2025-2027年归母净利润分别为50.71亿元、57.87亿元和65.84亿元，EPS分别为3.05元、3.48元和3.96元，PE分别为17倍、15倍和13倍。

维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示包括饲料销售不及预期和生猪价格波动风险等。