大参林：东吴证券-大参林-603233-2025年中报点评：25Q2盈利超预期，精细化管理成效显著-250905

投资标的：大参林（603233） 推荐理由：2025年中报显示，公司上半年净利润增长21.38%，Q2利润超预期，降本增效成效显著，加盟业务稳健增长，门店布局持续优化，未来有望在自建、并购、加盟等方向继续发力，维持“买入”评级。

- 大参林2025年上半年实现营收135.23亿元，归母净利润7.98亿元，净利润同比增长21.38%，显示出降本增效的显著成效。

- 2025年第二季度利润超预期，销售费用率下降得益于数字化升级，加盟业务稳健增长，非药品毛利率提升明显。

- 预计2025-2027年归母净利润将上调，维持“买入”评级，但需关注市场竞争加剧和门店扩张风险。

事件概述：大参林（603233）2025年上半年实现营收135.23亿元，同比增长1.33%，归母净利润7.98亿元，同比增长21.38%。

2025年第二季度实现营收65.67亿元，同比下降0.41%，归母净利润3.38亿元，同比增长30.49%。

该季度利润超出市场预期。

财务表现：2025年上半年销售毛利率为34.86%，同比下降0.03个百分点，销售净利率为6.34%，同比上升1.09个百分点。

毛利率下降主要由于经营规模扩大和低毛利加盟业务占比提升。

费用率方面，销售费用率为21.52%，同比下降1.15个百分点，主要受益于数字化升级和运营效率提升。

业务细分：2025年上半年零售收入为110.04亿元，同比下降0.54%，毛利率为37.58%；加盟及分销收入为21.36亿元，同比增长8.26%，毛利率为9.34%。

中西成药收入为104.03亿元，同比增长4.45%，毛利率为30.17%；中参药材收入为13.19亿元，同比下降12.96%，毛利率为42.46%；非药品收入为14.20亿元，同比下降9.19%，毛利率为44.87%。

门店布局：截至2025年上半年，公司门店数量达到16,833家，覆盖全国21个省。

净增门店280家，其中新开自建门店152家，加盟门店413家，关闭门店285家。

直营门店中拥有278家DTP专业药房，医保定点门店数量为10,157家。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.11亿元、13.31亿元和15.35亿元，对应市值的市盈率为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧和门店扩张不及预期的风险。