哔哩哔哩~W：开源证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司信息更新报告：2025Q1游戏收入大增且连续盈利，流量稳步增长-250521

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：2025Q1游戏收入大增76%，广告收入增长20%，实现连续盈利，毛利率提升至36.3%。

用户规模和时长稳步增长，平台内容不断拓展，未来商业化潜力巨大，维持“买入”评级。

公司2025Q1实现营业收入70.03亿元，同比增长23.6%，经调整净利润3.62亿元，成功扭亏为盈。

游戏及广告业务表现强劲，移动游戏收入同比增长76%，维持“买入”评级。

用户规模和使用时长持续增长，平台内容不断拓展，商业化潜力显著。

公司在2025年第一季度实现营业收入70.03亿元，同比增长23.6%，环比下降9.5%。

经调整后的归母净利润为3.62亿元，同比扭亏为盈。

增值服务收入为28.07亿元，同比增长11%，主要得益于直播及其他增值服务的增加；广告收入为19.98亿元，同比增长20%，主要是效果类广告的强劲增长；移动游戏收入达到17.31亿元，同比增长76%，主要受益于《三国：谋定天下》的良好表现；IP衍生品及其他收入为4.67亿元，同比下降4%。

公司维持2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.13亿元、19.19亿元和27.29亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.2元、4.5元和6.4元。

目前股价对应的市盈率（PE）分别为107.8倍、28.8倍和20.3倍。

公司看好游戏、会员、广告和IP变现的全面发力，持续驱动增长，因此维持“买入”评级。

2025年第一季度毛利率为36.3%，同比提升7.9个百分点，环比提升0.2个百分点，毛利率已连续11个季度环比提升，主要得益于收入分成成本降低和平台运营成本减少。

公司在收入增长、毛利率提升及降本增效措施的推动下，实现了连续稳定盈利。

平台用户和使用时长持续增长。

2025年第一季度DAU达到1.07亿，同比增长4.5%，MAU创历史新高，达到3.68亿，同比增长7.9%。

DAU/MAU比例为29%。

用户日均使用时长为108分钟，同比增长3分钟。

平台活跃用户的平均年龄为26岁，较2018年的21岁有所上升。

伴随用户成长，平台内容品类不断拓宽，新兴内容如人工智能、旅游出行和音乐等的播放时长也得到快速增长。

风险提示方面，可能存在游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等风险。