三棵树：天风证券-三棵树-603737-零售策略成效显著，盈利改善趋势确立-250427

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司零售策略成效显著，盈利改善趋势确立。

2024年归母净利润高增，扣非归母净利润大幅改善，家装墙面漆业务增长强劲，未来零售端具备较强增长动能。

转型加速，预计未来业绩持续向好，维持“买入”评级。

- 三棵树2024年实现归母净利润3.32亿元，同比增长91.27%，扣非净利润大幅增长234.34%至1.47亿元，显示盈利改善趋势。

- 家装墙面漆业务表现强劲，收入增长12.75%，未来零售端仍具备较强增长动能。

- 公司转型加速，维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将逐步增长，但需关注原材料价格及市场竞争等风险。

三棵树（603737）在2024年的年报和2025年一季报中显示出显著的盈利改善趋势。

2024年，公司实现收入121.05亿元，同比下降2.97%；归母净利润为3.32亿元，同比增长91.27%。

扣非归母净利润达到1.47亿元，同比大幅增长234.34%。

第四季度单季度收入为29.59亿元，同比下降3.45%；归母净利润为-0.78亿元，同比减亏。

在2025年第一季度，公司收入和归母净利润分别为21.3亿元和1.05亿元，同比分别增长3.12%和123.33%。

扣非归母净利润为-0.15亿元，同比减亏，主要受到政府补助的影响。

在家装墙面漆和工程墙面漆方面，2024年分别实现收入29.67亿元和40.84亿元，分别同比增长12.75%和下降12.65%。

销量方面，家装墙面漆和工程墙面漆的销量也有所不同，前者同比增长12.65%，后者则下降2.17%。

预计美丽乡村、马上住和艺术漆三大业态将继续保持强劲增长。

2024年公司整体毛利率为29.60%，同比下降1.91个百分点，主要受到工程漆收入下降及产品结构变化的影响。

第四季度毛利率环比上升4个百分点，达到32.5%；2025年第一季度保持在31.05%的较高水平。

公司在费用控制方面表现良好，2024年期间费用率为25.71%，同比下降0.46个百分点，最终实现归母净利率2.74%，同比增长1.35个百分点。

经营性现金流方面，2024年净流入为10.09亿元，同比减少4亿元，但2025年第一季度经营性净现金流为1亿元，创上市以来第一季度新高。

公司未来的零售端扩张和工业涂料转型策略被看好，预计将迎来新发展阶段。

尽管受房地产市场低迷影响，2025-2026年归母净利润预测有所下调，分别为8.1亿元和9.4亿元，但预计2027年将回升至10.2亿元。

维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、城中村改造力度不足、地产市场下行超预期和市场竞争加剧等因素。