龙源电力：民生证券-龙源电力-001289-2024年年报及2025年一季报点评：来风偏弱影响业绩，自建+注入增加装机规模-250430

投资标的：龙源电力（001289） 推荐理由：公司持续扩大新能源装机规模，计划新开工550万千瓦项目，资产注入带来长期增长潜力。

尽管面临电价下行压力，预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。

- 龙源电力2024年收入同比微降，归母净利小幅增长，但扣非净利出现下滑，主要受来风偏弱和光伏电价下行影响。

- 公司自建及资产注入扩充装机规模，预计未来几年归母净利润将持续增长，维持“谨慎推荐”评级。

- 风光资源变化、电价波动及补贴发放延迟是主要风险因素。

龙源电力在2024年实现收入370.7亿元，同比下降2.58%；归母净利63.45亿元，同比微增0.66%；扣非归母净利57.11亿元，同比下降8.51%。

2024年计提资产减值9.79亿元，同比减少11.55亿元，信用减值1.30亿元，同比增加0.29亿元。

2024年第四季度，公司收入为107.19亿元，同比增加12.39%；归母净利8.7亿元，同比大幅增长515.95%；扣非归母净利6.01亿元，同比增长251.35%。

2025年第一季度，公司收入81.4亿元，同比下降19%；归母净利19.02亿元，同比下降22.07%；扣非归母净利18.61亿元，同比下降22.34%。

2024年风电电价小幅提升，光伏平均电价下行，来风偏弱影响业绩。

新能源发电板块实现营业收入313.70亿元，同比增加6.89%；利润总额97.19亿元，同比增加10.32%。

2024年完成新能源发电量683.83亿度，同比增加3.76%。

风电平均利用小时为2190小时，同比减少156小时，风电发电量605.50亿度，同比下降1.31%；光伏发电量78.27亿度，同比大幅增长72.13%。

风电平均上网电价为466元/兆瓦时，同比增加11元/兆瓦时，光伏平均上网电价为296元/兆瓦时，同比小幅下降。

公司计划在2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，预计长期规模增长。

截止2025年第一季度，控股装机容量为41.15GW，其中风电30.44GW，同比增加9.59%，光伏10.70GW，同比增加65.53%。

2024年自建投产项目5911.36MW，风电1535.88MW，光伏4375.48MW。

控股股东国家能源集团启动向公司注入部分新能源资产，预计带来约400万千瓦的新能源装机规模。

投资建议方面，预计2025/26/27年归母净利润为64.31/73.16/76.09亿元，EPS分别为0.77/0.88/0.91元，对应的PE分别为22/19/18倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括风光资源条件变化、电价波动风险和补贴发放延迟。