药康生物：东吴证券-药康生物-688046-2024年报&2025年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长-250429

投资标的：药康生物（688046） 推荐理由：公司海外业务持续高增长，具备较强成长性。

国内设施布局完成，未来有望转化为利润增量。

尽管短期利润承压，但随着市场需求恢复和产品线丰富，长期发展前景乐观，维持“买入”评级。

- 药康生物2024年营收增长10.39%，但归母净利润下降30.89%，短期利润承压。

- 海外业务维持高增长，2024年海外营收增长22.5%，占比18.3%。

- 公司具备较强成长性，未来有望通过设施布局和新产品拓展进一步提升利润，维持“买入”评级。

药康生物（688046）2024年报与2025年一季报的主要信息如下： 1. 2024年公司实现营收6.87亿元，同比增长10.39%；归母净利润1.10亿元，同比下降30.89%；扣非净利润0.76亿元，同比下降29.33%。

销售毛利率为61.99%，归母净利率为15.99%。

2. 2025年第一季度，公司实现营收1.71亿元，同比增长8.76%；归母净利润2998万元，同比增长1.70%；扣非净利润2511万元，同比增长9.80%。

销售毛利率为63.05%，归母净利率为17.55%。

3. 分业务来看，商品化小鼠模型销售营收为4.0亿元，同比增长9.0%；功能药效营收1.5亿元，同比增长14.6%；定制繁育营收0.85亿元，同比增长8.0%；模型定制营收0.34亿元，同比下降3.4%。

商品化小鼠模型的增速放缓受到投融资下行的影响，但功能药效业务保持快速增长。

4. 分区域来看，海外营收为1.14亿元，同比增长22.5%，占总业务的18.3%；国内营收为5.72亿元，同比增长8.3%。

5. 报告期内毛利率下降的原因包括商品化小鼠模型中毛利率较低品类占比提升，以及功能药效项目价格较低的科研客户等。

预计未来毛利率将有所改善。

6. 费用方面，销售费用上升主要是因为海外市场拓展，研发费用下降主要是斑点鼠平台搭建工作基本完成。

7. 公司具备较强的成长性，原因包括国内设施布局完成、海外市场潜力大、产品线丰富等。

8. 盈利预测方面，2025-2026年的营收和净利润预期有所下调，2025年营收预计为8.15亿元，归母净利润为1.33亿元；2026年营收预计为9.35亿元，归母净利润为1.61亿元；2027年预计营收为10.68亿元，归母净利润为1.96亿元。

9. 投资评级维持“买入”，风险提示包括需求持续下行、海外市场拓展不及预期以及市场竞争加剧等。