迎驾贡酒：华安证券-迎驾贡酒-603198-25Q2点评：加速调整静待修复-250830

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司在25Q2面临政策冲击与竞品挤压，但省内市场仍具经营势能，洞藏系列保持较强利润水平。

尽管中低端产品调整压力较大，预计后续经营弹性将改善，维持“买入”评级。

- 迎驾贡酒2025年第二季度业绩下滑明显，收入和净利润均同比下降，主要受中低端产品和省外市场收缩影响。

- 公司在高端洞藏系列产品上保持相对稳定的市场表现，省内经营势能仍然较强。

- 预计未来几年公司收入和净利润将逐步恢复，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和市场风险。

公司名称：迎驾贡酒（603198） 2025年第二季度业绩： - 收入：11.13亿元，同比下降24.13% - 归母净利润：3.02亿元，同比下降35.20% - 扣非净利润：2.77亿元，同比下降40.24% 2025年上半年业绩： - 收入：31.60亿元，同比下降16.89% - 归母净利润：11.30亿元，同比下降18.19% - 扣非净利润：10.93亿元，同比下降19.94% 主要业务分析： - 中高档酒和普通酒的营收分别同比下降23.6%和32.9%，中低端产品持续调整。

- 洞藏系列表现略好于整体水平，但仍受政策冲击和竞争对手加大费用投放的影响。

- 中低端产品如金星银星、百年迎驾面临产品老化和渠道合作意愿降低的影响，处于持续收缩状态。

区域表现： - 省内营收同比下降20.3%，省外营收同比下降36.4%。

- 省内市场在洞藏系列的推动下仍保持经营势能，省外市场受中低端产品收缩影响较大。

利润情况： - 25Q2毛利率同比下降2.8个百分点，主要由于规模效应减弱。

- 销售、管理和财务费用率分别同比上升3.4、2.1和0.2个百分点。

- 净利率同比下降4.8个百分点。

销售收现情况： - 销售收现同比下降18%。

- “营收+Δ合同负债”同比下降22%，但整体表现好于营收，主要由于洞藏系列渠道端利润水平高于竞争对手。

投资建议： - 维持“买入”评级。

- 预计公司2025-2027年营业总收入分别为62.33亿元、65.40亿元和70.49亿元。

- 预计归母净利润分别为21.45亿元、23.23亿元和25.61亿元。

- 当前股价对应PE分别为17倍、16倍和14倍。

风险提示： - 行业景气度恢复不及预期。

- 市场竞争加剧。

- 食品安全事件。