安井食品：华西证券-安井食品-603345-积极推进渠道转型，静待旺季经营回暖-250831

投资标的：安井食品（603345） 推荐理由：公司积极推进渠道转型，特通和新零售表现亮眼，速冻菜肴制品增长显著。

尽管面临成本压力和利润下降，公司管理水平提升，国际化布局在港股上市后有望增强。

预计下半年经营改善，维持“买入”评级。

- 安井食品上半年营业收入同比增长0.80%，但归母净利润下降15.79%，主要受成本压力影响。

- 公司积极推进渠道转型，特通直营和新零售渠道表现亮眼，未来有望改善经营状况。

- 随着下半年旺季来临及成功上市港股，国际化布局前景可期，维持“买入”评级。

安井食品在2025年上半年实现营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%；归母净利润为6.76亿元，同比减少15.79%；扣非归母净利润为6.03亿元，同比减少21.85%。

在2025年第二季度，营业总收入为40.05亿元，同比增长5.69%；归母净利润为2.81亿元，同比减少22.74%；扣非归母净利润为2.60亿元，同比减少26.11%。

公司在上半年积极推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，特别是在速冻菜肴制品方面表现良好，同比增长9.5%至24.16亿元。

尽管传统速冻调制食品和面米制品的收入承压，分别同比下降1.4%和10.8%。

公司在7月完成了对江苏鼎味泰和鼎益丰食品的收购，以增加冷冻烘焙业务。

在渠道方面，公司逐步从传统经销渠道转向特通直营和新零售及电商渠道，上半年特通直营渠道同比增加7.22%至5.55亿元，新零售及电商渠道同比增长20.92%至5.83亿元。

尽管传统经销商和商超渠道在需求偏弱的背景下分别同比下降1.15%和1.76%。

成本方面，上半年毛利率同比下降3.39个百分点至20.52%，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨以及产品结构调整。

尽管面临需求不足和成本上涨的压力，公司在精细化管理上取得了一定成效，净利率同比下降幅度小于毛利率，降幅为1.94个百分点至8.88%。

公司在外部需求疲软和行业竞争加剧的背景下，推出了肉多多烤肠、嫩鱼丸等新产品，积极拥抱大B客户和新零售客户，并拓展冷冻烘焙业务。

公司于上半年顺利在港股上市，成为国内首家“A+H”上市的速冻食品企业，为未来国际化战略布局奠定基础。

投资建议方面，预计2025-2026年的营业收入预测分别下调至157.82亿元和169.66亿元，新增2027年179.84亿元的预测；EPS预测下调至3.99元和4.66元，新增2027年5.16元的预测。

对应2025年8月29日74.30元的收盘价，PE估值分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场扩张不及预期、行业竞争加剧和原材料价格上涨。