东吴证券-宏观量化经济指数周报：去年9月“以旧换新”密集落地，后续商品零售增速或将承压-250831

- 8月份ECI指数显示供需两端景气度回落，消费和投资修复动能较弱，但出口表现韧性强，仍为经济增长支撑。

- 以旧换新政策的实施对商品消费增速有短期提振，但后续增速可能因基数抬高而承压。

- 9月份流动性环境将面临资金需求压力，预计货币政策将继续采取逆回购和MLF操作以稳定市场。

该投资报告分析了当前宏观经济形势及未来趋势，主要观点如下： 1. **整体经济形势**：截至2025年8月，ECI供给指数和需求指数均有所回落，显示出经济活力减弱。

工业生产受到“反内卷”影响，中下游行业开工率放缓，消费和投资修复动力不足，但出口保持韧性。

2. **消费市场**：8月份商品消费呈现前低后高的趋势，受益于补贴政策，汽车和家电等以旧换新类商品零售增速回暖。

然而，随着以旧换新的透支效应显现，商品消费的同比增速可能面临压力。

3. **出口情况**：截至8月24日，港口货物吞吐量同比增速为6.3%，显示出口依然强劲。

新对等关税未对出口造成明显影响，预计出口将成为三季度经济增长的重要支撑。

4. **流动性与货币政策**：9月份流动性环境将受到多重因素影响，包括逆回购操作和政府债融资高峰。

尽管人民币汇率趋于升值，可能引发出口企业的结汇高峰，但流动性仍需货币政策的配合以稳定融资供需。

5. **风险提示**：需关注美国关税政策的不确定性、政策出台力度低于市场预期的风险，以及房地产市场改善的持续性。

综上所述，经济增长面临一定压力，但出口和政策支持可能缓解下行风险。