高通：浦银国际-高通-QCOM.US-短期关税影响不显著，注重长期成长逻辑-250514

投资标的：高通（Qualcomm，QCOM.US） 推荐理由：高通在智能手机、汽车和IoT领域展现出强劲的增长潜力，预计FY3Q25智能手机收入同比增长10%，汽车收入增长20%。

公司长期非手机业务预期到2029年收入达220亿美元，当前估值具吸引力，重申“买入”评级。

- 高通短期关税影响不显著，长期成长逻辑强劲，目标价调整至178.3美元，潜在升幅17.8%，维持“买入”评级。

- FY2Q25业绩稳健，收入同比增长17%，公司预计FY3Q25智能手机收入将同比增长10%。

- 高通在非手机业务及AI领域具备较大成长空间，长期来看，非手机收入预计到2029年将达到220亿美元。

高通（QCOM.US）的短期关税影响不显著，关注长期成长逻辑。

调整FY2025和FY2026年盈利预测，目标价调整至178.3美元，潜在升幅17.8%。

重申“买入”评级。

公司维持智能手机行业出货量预测不变，关税对客户需求影响较小。

展望FY3Q25，预计智能手机收入同比增长10%，高端安卓手机出货量增长推动平均单价上升。

汽车收入预计同比增长20%，在中国新能源车中智能座舱采用率高。

IoT收入预计同比增长15%，受益于高端个人电脑份额提升、工业IoT成长及端侧AI需求爆发。

长期来看，高通在非手机业务的成长潜力大，预计到2029年非手机收入将达到220亿美元。

当前远期市盈率为12.7x，较年初的15x下降，具吸引力。

2025财年二季度，高通录得收入109.8亿美元，同比增长17%，环比下降6%，高于市场预期。

毛利率为55.0%，略低于预期。

营业利润和净利润分别为31.2亿美元和28.1亿美元，均略高于市场预期。

FY3Q25收入指引中位数为103亿美元，同比增长10%，环比下滑12%。

QCT收入为90亿美元，同比增长12%，QTL收入为12.5亿美元，环比下降。

估值方面，采用DCF方法，假设FY2030-FY2034成长率为12%，永续增长率为3%，WACC为13.8%，目标价调整至178.3美元，对应FY2025市盈率为17.4x。

投资风险包括关税政策波动影响需求，经济下行导致需求不足，AI需求持续性弱于预期，半导体周期动能不足，行业竞争加剧，研发费用增长，芯片迭代速度和性能低于预期。