中国神华：天风证券-中国神华-601088-业绩呈现高稳定性，分红支付率再度提高-250901

投资标的：中国神华（601088） 推荐理由：公司业绩稳定，煤电一体化运营模式提升了抗风险能力，分红支付率达到79.0%，为2022年以来最高。

电力业务扩建将贡献未来业绩增量，预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 中国神华2025年上半年业绩表现稳定，归母净利润246.4亿元，同比下降幅度小于煤价跌幅，显示出煤电运一体化的优势。

- 公司分红支付率提升至79.0%，创下自2022年以来最高值，体现对投资者的重视。

- 预计未来三年归母净利润稳定增长，维持“买入”评级，风险主要来自煤炭供给、宏观经济及电力需求波动。

中国神华（601088）的业绩展现出高稳定性，2025年上半年营业收入为1381.1亿元，同比下降18.3%，归母净利润为246.4亿元，同比下降12%。

扣非归母净利润为243.1亿元，同比下降17.5%。

公司煤电运一体化模式提高了业绩的稳定性，尽管秦皇岛动力煤价格下跌22.8%，但归母净利润的下滑幅度小于煤价的跌幅。

在煤炭业务方面，2025年上半年商品煤产量为1.654亿吨，同比下降1.7%，煤炭销售量为2.049亿吨，同比下降10.9%。

自产煤销售量为1.619亿吨，同比下降3.4%，外购煤销售量为4300万吨，同比下降31.1%。

铁路运输量、港口装船量及航运货运量均有所下滑，可能受到煤炭需求减弱的影响。

公司长协比例提升，有助于稳定销售收入。

成本控制方面，自产煤吨煤成本为177.7元，同比下降7.7%。

电力业务的营业收入为405.39亿元，同比下降10.3%，主要受新能源发展和水电来水量减少的影响，但燃气发电和光伏发电的收入有所增长。

公司在电力板块的资本开支较大，主要用于四省电厂扩建，预计将贡献业绩增量。

在利润分配方面，公司计划向全体股东派发2025年中期股息每股0.98元（含税），拟派发现金红利194.71亿元，分红支付率达到79.0%，为2022年以来最高值。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为540亿、541亿和547亿元，EPS分别为2.72、2.72和2.75元，维持“买入”评级。

风险提示包括煤炭供给超预期释放、宏观和电力需求不及预期、水电发力超预期、煤炭进口量超预期、煤矿安监力度不及预期及利润分配方案需股东大会批准。