裕同科技：国金证券-裕同科技-002831-红利+增长属性显著，出海深化有望助力国际龙头估值重塑-250903

投资标的：裕同科技（002831） 推荐理由：公司核心客户盈利回升，环保纸塑等高毛利业务快速增长，海外市场毛利率显著高于国内，未来营收和盈利有望稳健提升。

新股权激励计划增强发展确定性，预计未来保持高分红，具备良好投资价值。

- 裕同科技在国内消费电子市场企稳，环保纸塑等高毛利业务快速增长，盈利表现回升。

- 海外市场毛利率显著高于国内，预计未来将持续提升整体盈利表现。

- 公司新股权激励计划提升发展确定性，未来有望保持高分红，维持“买入”评级。

裕同科技（002831）在红利和增长属性方面表现显著，出海深化有望助力国际龙头估值重塑。

公司核心客户的市场竞争态势已改善，自2022年以来盈利表现明显好转。

国内消费电子市场已企稳，环保纸塑等业务快速发展。

海外毛利率显著高于国内，预计随着海外产能的持续扩大，整体营收将稳健增长，盈利表现有望持续提升。

投资逻辑方面，优质客户的业绩扰动影响逐渐消散，盈利表现企稳回升。

2016至2021年，公司毛利率和净利率持续下降，但自2021年以来，苹果手机出货量回升，核心客户的业绩影响减弱。

环保纸塑及高毛利的烟酒包装等业务持续贡献业绩增量。

在政策支持下，环保纸包装成为重要替代选项，公司在成本管控和海外交付方面具备竞争优势。

随着裕同墨西哥基地的投产，服务当地及欧美市场的能力增强，支持重型包装等新需求的开拓。

此外，AI类新硬件产品和潮玩消费带来的业务机会提供了增长弹性。

预计2025-2027年，公司营业收入分别为190.02亿元、210.80亿元和232.44亿元，归母净利润为16.60亿元、18.47亿元和21.01亿元，EPS分别为1.80元、2.01元和2.28元，对应的PE为15X、13X和11X。

参考可比公司PE均值，给予2025年17XPE，对应目标股价为30.66元，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动及核心客户流失等。