食品饮料行业：东吴证券-食品饮料行业深度报告：啤酒2025年中报总结，量价节奏相对平稳，关注场景修复节奏-250904

- 2025年上半年啤酒行业收入稳健增长，营收达到415.34亿元，归母净利润同比增长11.81%。

- 大众需求韧性强，中高端产品表现优异，预计下半年销量将保持稳定。

- 投资建议关注消费恢复节奏，优选高增速的燕京啤酒和青岛啤酒，同时关注华润啤酒等高端品牌。

2025年上半年啤酒行业表现稳健，收入为415.34亿元，同比增长2.75%，归母净利润为65.12亿元，同比增长11.81%。

尽管吨价偏弱，但销量恢复，二季度受政策影响销量环比走弱。

啤酒龙头的销量和吨价表现较弱，但成长期品牌如燕啤、珠啤表现突出。

成本弹性持续，整体毛利率稳步提升，费用投放保持平稳。

预计下半年将维持稳健经营，关注消费场景的修复。

大众需求韧性较强，核心省区消费表现优于一线城市，啤酒中高端产品增速更快。

啤酒龙头的自由现金流保持高位，分红率和股息率有望提升。

投资建议方面，关注消费恢复节奏，预计政策改善将推动餐饮和流通场景的复苏，带来配置机会。

中期推荐高增的燕京啤酒、攻守兼备的青岛啤酒及高端的华润啤酒，同时关注珠江啤酒和重庆啤酒。

风险包括宏观经济不及预期、食品安全问题及中高档啤酒竞争加剧。

投资标的及推荐理由如下： 1. 燕京啤酒（U8） 推荐理由：延续高增长，市场表现突出。

2. 青岛啤酒 推荐理由：量价节奏转好，股息率达到3%以上，具备攻守兼备的优势。

3. 华润啤酒 推荐理由：高端产品表现突出，喜力和老雪的增势持续。

4. 珠江啤酒 推荐理由：在高端市场中表现良好，值得关注。

5. 重庆啤酒 推荐理由：有望在市场中持续发力，具备增长潜力。

总体来看，当前啤酒板块面临量价承压，但大众需求韧性和中高端产品的优化表现为投资提供了支撑。

关注消费恢复的节奏，预计将带来β配置机会。