金徽酒：海通国际-金徽酒-603919-跟踪报告：西北之王，务实增长-250724

投资标的：金徽酒（603919） 推荐理由：公司在高端化及省外扩张方面表现突出，预计2025年总营收32.8亿元，净利润4.1亿元，稳中求进。

尽管行业面临调整，公司通过渠道精细化运营和产品结构升级，具备持续增长潜力，给予“优于大市”评级。

- 白酒行业正经历深度调整，主要受政策、消费结构转型和存量竞争影响，25Q2多数酒企业绩承压。

- 金徽酒在高端化和省外扩张的推动下，预计2025年实现总营收32.8亿元，净利润4.1亿元，保持务实增长。

- 公司产品结构升级，低端产品收缩，高端系列增长显著，未来仍有省外市场扩张空间，目标价为22元，维持“优于大市”评级。

金徽酒（603919）在当前白酒行业深度调整的背景下，表现出务实增长的态势。

行业普遍面临“政策调整、消费结构转型、存量竞争”的挑战，导致2025年第一季度的产量同比下降7.1%。

高端价格倒挂现象明显，消费重心逐渐下移，主销价格带从300-500元降至100-300元。

多家酒企在2025年第二季度的业绩预告中显示营收和利润承压，传统消费场景如商务宴请等恢复缓慢。

尽管面临压力，金徽酒在过去的几年中实现了稳步增长。

2015-2024年，公司营收和归母净利润的复合增速分别为11.0%和9.9%。

预计2024年公司总营收将首次突破30亿元，同比增长18.6%。

净利润在2023年实现正增长，主要得益于高端产品的放量。

2025年，公司目标实现总营收32.8亿元（同比增长8.6%），净利润4.1亿元（同比增长5.2%）。

在产品结构方面，高端系列（300元以上）占比从2022年的不足15%提升至2024年的18.8%，成为增长引擎；中端系列（100-300元）保持稳定，低端系列则显著收缩。

尽管销售费用率上升导致净利率下滑，2024年由于销售费用率的下调，净利率降幅有所收窄。

在市场表现上，2025年第一季度省内营收同比增长仅1.1%，显著低于2024年的16.1%；省外营收同比增长9.5%，虽高于省内增速，但仍低于2024年的14.7%。

公司在省内市场进行渠道精细化运营，并在省外市场重点发展甘肃、青海、新疆等核心地区，同时推进山西、宁夏市场的整合。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司收入将分别为33亿元、37亿元和43亿元，归母净利润为4亿元、5亿元和5亿元。

对应的每股收益（EPS）分别为0.8元、0.9元和1.0元。

公司2024年的分红率为64.0%，股息率为2.6%，创上市以来新高。

考虑到公司结构升级的潜力和省外扩张空间，给予2025年27倍市盈率的估值，目标价为22元，维持“优于大市”的评级。

风险提示方面，需关注宏观经济走弱、省外扩张不及预期及政策扰动等因素。