财信证券-海外市场专题：美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪-250729

- 美联储的货币政策决策机制由联邦储备理事会、12家地方储备银行和联邦公开市场委员会共同构成，旨在制定和监督货币政策。

- 当前美国经济数据强劲但通胀未显著上升，美联储短期内不急于降息，预计下一次降息可能在9月。

- 美国金融市场流动性整体健康，但财政部发债规模上升可能导致短期流动性风险，三季度末将是观察美联储政策调整的重要时点。

本投资报告主要围绕美联储的货币政策体系及市场流动性进行分析，核心要点如下： 1. **美联储组织架构与决策机制**： - 美联储由联邦储备理事会、12家地方联邦储备银行及联邦公开市场委员会组成。

- 理事会负责货币政策制定及对储备银行的监督；地方银行提供金融服务并监测区域经济；公开市场委员会定期召开会议以制定货币政策。

2. **美联储利率走廊的形成历程**： - 在2003-2008年间，传统的利率走廊框架以再贴现利率为上限，存款准备金利率为下限。

- 2008年后，银行系统由“准备金稀缺”转向“准备金充裕”，美联储引入超额准备金利率（IORB）和隔夜逆回购工具（ONRRP），形成非对称利率走廊。

- 2015年进入加息周期后，美联储进一步优化利率机制，创设常备回购协议（SRF）以应对流动性危机。

3. **美国当前经济环境**： - 最近的非农数据表现强劲，但通胀数据尚未上升，给美联储保持观望提供了空间。

- 若贸易协议未达成，物价水平可能上涨，未来一个季度将是通胀的重要观察期。

- 预计美联储短期内不会急于降息，下一次降息可能在9月，但需关注新任主席候选人对市场预期的影响。

4. **美国市场流动性追踪**： - 通过规模变动、价格信号和压力传导等维度，构建了三类指标来追踪市场流动性。

- 上半年流动性边际收紧，但仍处于美联储理想的“充足”状态，支持其不急于降息。

- 由于TGA账户低位及“美国大而美”法案的影响，财政部可能增加发债规模，这将对市场流动性产生“抽水”效应，可能引发短期流动性缺口风险，三季度末是观察美联储缩表节奏的重要时点。

5. **风险提示**： - 需关注美国经济数据、货币政策超预期及政治不确定性等风险因素。