老百姓：东吴证券-老百姓-603883-2025年中报点评：业绩逐季改善，门店布局网络持续优化-250828

投资标的：老百姓（603883） 推荐理由：公司2025年上半年业绩逐季改善，门店布局持续优化，加盟业务稳健增长，降本增效成果显著。

尽管面临市场竞争压力，但加盟业务扩张和供应链效率提升将推动未来业绩增长，维持“买入”评级。

- 老百姓2025年上半年营收同比略降，净利润下滑，但线上线下零售毛利率有所提高。

- 公司持续优化门店布局，加盟及联盟业务稳健增长，门店总数达到15385家。

- 通过数智化和垂直管理，提升供应链效率，预计未来几年归母净利润将调整至7.54亿元，维持“买入”评级。

老百姓（603883）发布了2025年半年报，2025年上半年实现营收107.74亿元，同比下降1.51%；归母净利润为3.98亿元，同比下降20.86%；扣非归母净利润为3.81亿元，同比下降20.89%。

2025年第二季度实现营收53.39亿元，同比下降1.14%；归母净利润为1.47亿元，同比下降18.86%；扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降19.63%。

线上线下零售毛利率有所提高，零售业务营收为88.15亿元，同比下降2.30%，毛利率为37.34%，毛利率下滑主要是由于线上业务收入占比上升。

分行业来看，加盟业务营收为18.60亿元，同比增长1.16%，毛利率为12.85%。

分产品看，中西成药营收为87.22亿元，同比下降0.71%，毛利率为30.70%；中药营收为7.48亿元，同比下降4.25%，毛利率为48.71%；非药营收为13.05亿元，同比下降5.07%，毛利率为40.01%。

截至2025年上半年，公司全国门店总数为15385家，其中直营门店9784家，加盟门店5601家。

2025年上半年新增门店504家，其中直营47家，加盟457家，关闭门店396家。

公司重点推进老店转加盟，老店加盟占比达到71%。

联盟业务持续增长，联盟企业零售总规模超过320亿元，联盟店数量超过22000家，上半年联盟业务配送销售额同比增长28.4%。

在降本增效方面，公司通过商品管理数智化与垂直管理提升供应链效率，2025年上半年统采销售占比为75.2%，同比上升约4.8个百分点，存货周转天数为89天，同比减少13天。

盈利预测方面，考虑到公司自建门店拓展速度放缓，将2025-2027年归母净利润预测调整为7.54亿元、8.68亿元和10.03亿元，对应市值的PE为18、16和14倍。

维持“买入”评级，风险提示包括市场竞争加剧、门店扩张不及预期及加盟店发展不及预期的风险。