海澜之家：光大证券-海澜之家-600398-2024年年报及2025年一季报点评：斯搏兹并表，积极拓展新品类新业态发展增量-250502

投资标的：海澜之家（600398） 推荐理由：尽管2024年业绩有所下滑，但公司通过并表斯搏兹积极拓展新业态和新品类，未来增长潜力可期。

此外，公司维持高分红比率，股息率达4.9%，具备稳健回报，维持“买入”评级。

海澜之家2024年收入小幅下降2.7%，归母净利润下降26.9%，主要因费用率提升。

新并表的斯搏兹品牌促使其他品牌收入大幅增长，尤其是运动业务。

公司积极拓展新业态，预计未来三年归母净利润稳步增长，维持高分红比率，当前股息率为4.9%。

海澜之家（600398）发布了2024年年报和2025年一季报，主要财务数据如下： 2024年： - 营业收入：209.6亿元，同比下降2.7% - 归母净利润：21.6亿元，同比下降26.9% - 扣非净利润：20.1亿元，同比下降25.6% - 每股收益（EPS）：0.46元 - 拟每股派发现金红利0.18元（含税），合计派息率为91% 分季度表现： - 2024年各季度收入同比变化为：+8.7%、-5.9%、-11.0%、-4.4% - 归母净利润同比变化为：+10.4%、-14.4%、-64.9%、-49.8% 2025年第一季度： - 收入：61.9亿元，同比增长0.2% - 归母净利润：9.4亿元，同比增长5.5% - 扣非归母净利润：9.3亿元，同比增长5.5% 品牌和渠道表现： - 海澜之家系列收入占比73%，同比下降7.2% - 海澜团购定制收入占比11%，同比下降2.5% - 其他品牌（包括斯搏兹）收入占比13%，同比增长32.4% - 直营店、加盟店及其他收入占比分别为23%和63% - 线上渠道收入占比21%，同比增长35.6%；线下渠道占比75%，同比下降10.0% 毛利率和费用情况： - 2024年毛利率为44.5%，同比持平 - 期间费用率同比提升2.7%至28.6% - 存货增加28.4%至119.9亿元，存货周转天数为330天 其他财务指标： - 应收账款同比增加21.9%至12.3亿元 - 资产减值损失为5.7亿元，同比增加25.7% - 经营净现金流为23.2亿元，同比减少55.7% 未来展望： - 公司积极拓展新业态和新品类，已并表斯搏兹并拓展阿迪达斯FCC和京东奥莱业务。

- 预计2025年至2027年归母净利润分别为23.6亿元、27.8亿元和31.5亿元，EPS分别为0.49元、0.58元和0.65元。

- 当前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括消费疲软、新业态拓展不及预期、费用控制不当、库存积压及商誉减值风险。