珠江啤酒：天风证券-珠江啤酒-002461-扣非利润高增，销量&成本改善-250428

投资标的：珠江啤酒 推荐理由：公司25Q1业绩表现强劲，营业收入同比增长10.69%，归母净利增长29.83%，扣非净利增长39.40%。

销量高增和成本改善推动毛利率提升，预计未来将受益于品牌知名度和高端化升级，维持“买入”评级。

珠江啤酒25Q1业绩表现强劲，营业收入同比增长10.69%，归母净利增长29.83%，扣非净利增长39.40%。

销量同比增长11.66%，毛利率大幅提升，吨成本下降，显示出公司在成本控制和市场竞争中的优势。

预计未来三年公司收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注高端化升级和原材料成本风险。

珠江啤酒在2025年第一季度的业绩表现良好，营业收入为12.27亿元，同比增加10.69%；归母净利润为1.57亿元，同比增加29.83%；扣非净利润为1.45亿元，同比增加39.40%。

销量方面，第一季度同比增长11.66%，达到29.46万吨，预计97纯生的销量将继续保持约30%的增长。

在成本方面，吨收入同比下降0.9%，但毛利率显著改善，吨成本同比下降5.8%。

销售和管理费用率分别同比下降0.8%和0.2%。

公司在华南地区拥有较高的品牌知名度，持续进行产品高端化升级，并加强电商等新零售业务的创新。

展望未来，预计2025年至2027年公司收入增速分别为8%、7%和7%，归母净利润增速分别为21%、13%和12%。

对应的市盈率分别为24倍、21倍和19倍。

维持“买入”评级，风险提示包括高端化升级不及预期、区域市场竞争加剧及原材料成本上涨过快。