中邮证券-实体经济融资需求结构优化，边际改善可期-250617

- 实体经济融资需求结构正在优化，信贷和债券融资并重，整体融资需求保持相对稳定。

- 政府债券仍是社会融资的重要支撑，财政政策加速落地，推动实物工作量形成。

- 美关税政策是当前宏观经济的核心矛盾，我国经济基本面向好，但需关注全球贸易摩擦和政策效果的不确定性。

本投资报告的核心要点可以从宏观到微观进行梳理： 1. 宏观经济环境：当前全球主要经济体的货币政策保持不变，我国的货币政策维持适度宽松，央行积极释放流动性。

美国的关税政策仍是影响宏观经济的主要矛盾，尽管对通胀的直接影响不明显，但其引发的政治博弈和不确定性仍需关注。

2. 实体经济融资需求：实体经济的融资需求结构正在优化，信贷需求和债券融资并重。

尽管5月新增信贷融资同比有所减少，但债券融资和化债资金的支持使得融资需求保持相对稳定。

3. 财政政策：财政支出加速，财政融资力度加大，有助于推动实物工作量的形成，进一步改善国内需求。

4. 存贷款增长趋势：存贷款增长出现分化，部分理财产品资金回流至存款，反映出市场对利率变化的敏感性。

预计6月居民存款可能向理财产品市场转移，流动性可能出现边际收紧。

5. 风险提示：需警惕全球贸易摩擦、地缘政治冲突及政策效果不及预期等风险因素。

整体判断，尽管面临外部不确定性，我国实体经济融资需求依然稳健，政策效果逐步显现。