中邮证券-流动性周报：如何重新定义利率中枢？-250804

- 当前利率中枢已经明确，10年期国债利率在1.75%附近形成阶段性顶部，未来可能回落至1.65%的波动区间。

- 政策预期调整，需求端拉动政策力度有限，税收政策变化对名义利率中枢有“一次性”冲击。

- 下半年政府债券发行减少，政策利率下调的可能性增加，利率下行空间仍有打开的可能。

债券标的：10年期国债 操作建议：维持对10年期国债的关注，考虑在1.75%附近的中期顶部进行操作。

理由：当前政策预期已经充分反映在利率中枢上，债券收益率的阶段性顶部已明确形成。

尽管未来可能面临税负变化的“一次性”冲击，但自营类金融机构和资管类机构的实际税负情况仍然支持债券的相对收益。

此外，基本面数据的边际改善与政策发力之间的关系将影响市场情绪，导致风险偏好修复。

因此，尽管10年期国债的中期顶部可能面临挑战，但在回到窄波动区间后，1.65%的波动中枢位置依然有效，且下半年利率下行空间仍有可能打开。

当前阶段验证“更低顶”的重要性也不容忽视。