有色金属行业：国联民生证券-有色金属行业锂资源系列二：2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期-250613

- 2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑7.1%，主要受极端天气和矿山关停影响，但新项目产能爬坡符合预期。

- 预计2025年下半年，随着新矿山产能释放和老矿山降本增效，整体产量将回升。

- 主流矿山现金成本可控，仍具竞争力，建议关注盐湖股份、中矿资源、永兴材料等具备资源保障和增量潜力的公司。

2025年第一季度，澳洲锂矿产量环比下降7.1%，达到91.77万吨，销量微降0.5%。

主要原因是Pilbara关停Ngungaju工厂和极端天气影响产量，同时Greenbushes矿山原矿品位下滑。

新投产的Holland和Kathleen Valley矿山产能爬坡符合预期，贡献了一部分增量。

老矿山Marion和Wodgina通过降本增效实现产量提升，Marion矿山提高了2025财年产量指引。

预计2025年第二季度产量将回升。

2024年澳洲新增两个锂精矿项目，Mt Holland和Kathleen Valley，分别预计产能38万吨/年和50万吨/年。

Mt Holland在2024年上半年生产约11万吨，下半年14万吨，预计2025年上半年将继续释放增量。

Kathleen Valley项目自2024年7月起产出锂精矿，产量逐季提升。

主流矿山的现金成本保持可控，Greenbushes仍是行业领先，单位生产成本225美元/吨，Pilgangoora和其他矿山成本也维持在600美元/吨以下，具备竞争力。

投资建议方面，建议关注盐湖股份、中矿资源和永兴材料等公司，因其资源保障和逐年增产的潜力。

风险提示包括锂价波动、地缘政治风险及在建项目投产不及预期的风险。

投资标的包括：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。

推荐理由： 1. 当前上游供给仍处于出清阶段，锂价反转需要持续关注供给释放进度及下游需求情况。

2. 在上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底，当前锂价已触及高成本供应商的现金成本，下跌空间有限。

3. 在新一轮周期中，自身资源有保障且产量逐年增加的标的更具弹性。