小马智行：开源证券-小马智行-PONY.US-美股公司首次覆盖报告：全球无人驾驶领先企业，Robotaxi进入量产阶段，Robotruck进入跨省货运时代-250916

投资标的：小马智行（PONY.US） 推荐理由：公司在Robotaxi和Robotruck领域具备领先技术和市场优势，已获得多个城市的商业化运营牌照，预计2025年进入规模化量产，未来收入增长潜力大，首次覆盖给予“增持”评级。

- 小马智行作为全球无人驾驶领先企业，正在推进Robotaxi和Robotruck的商业化，预计2025年进入规模化量产阶段。

- Robotaxi已获得北上广深的商业化运营牌照，预计未来三年实现万辆投放，并在2026年实现单车盈利。

- Robotruck则进入跨省货运时代，具备成本优势，推动业务快速发展。

- 风险包括铺车进展不及预期、监管政策变化及硬件价格波动。

小马智行（PONY.US）是一家全球领先的无人驾驶技术企业，专注于客运和货运场景的自动驾驶大规模量产和商业化。

公司在Robotaxi方面已获得北上广深的商业化运营牌照，实现无人化，并且第七代汽车成本较上一代降低70%。

截至2025年8月，公司已持有200辆第七代新车，预计在2025年进入规模化量产阶段。

在Robotruck方面，公司已进入跨省货运时代，"1+N"编队已进入后车主驾无人测试阶段。

预计公司在2025-2027年的收入分别为0.86亿美元、1.12亿美元和1.60亿美元，年增速为14.0%、31.5%和41.9%；归母净利润为-2.2亿美元、-2.1亿美元和-2.0亿美元。

当前股价对应的市销率分别为69.1倍、52.6倍和37.0倍。

看好Robotaxi单车盈利转正后的高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

在Robotaxi赛道方面，公司量产化元年，凭借技术和先发优势推动成长。

根据弗若斯特沙利文的预测，2025年全球和中国Robotaxi服务市场规模将分别达到2.9亿美元和1.6亿美元，2035年将分别达到3526亿美元和1794亿美元。

公司自主研发的全栈式自动驾驶技术适配多种车型平台，具备技术先进性，预计2026年实现单车盈利，未来三年有望实现万辆Robotaxi。

在Robotruck赛道方面，公司进入跨省货运时代，具备成本优势的无人编队加速业务进展。

风险提示包括Robotaxi铺车进展不及预期、监管政策加剧以及硬件价格降低不及预期。