中炬高新：民生证券-中炬高新-600872-2025年半年报点评：收入降幅环比收窄，期待调整效果显现-250831

投资标的：中炬高新（600872） 推荐理由：公司在2025年上半年通过优化供货策略和去库存措施，虽然收入短期承压，但降幅环比收窄，毛利率提升。

预计后续营销及渠道管理调整将显现效果，未来三年净利润有望增长，维持“推荐”评级。

- 中炬高新2025年上半年营业收入同比下降18.6%，归母净利润同比下降26.6%，但Q2收入降幅环比收窄，显示经营调整效果初显。

- 公司通过优化供货策略和去库存措施，积极调整营销及渠道管理，预计下半年将继续推动业务恢复与增长。

- 投资建议维持“推荐”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将逐步回升，但需警惕原材料价格上涨及行业竞争加剧等风险。

中炬高新（股票代码：600872）发布了2025年半年报，报告显示2025年上半年实现营业收入21.3亿元，同比下降18.6%；归母净利润为2.6亿元，同比下降26.6%；扣非净利润同样为2.6亿元，同比下降22.5%。

单季度来看，2025年第二季度实现营业收入10.3亿元，同比下降9.1%；归母净利润为0.8亿元，同比下降31.6%；扣非净利润为0.8亿元，同比下降19.5%。

公司在2025年上半年主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，导致收入短期承压，但第二季度降幅环比有所收窄。

按产品分类，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品的营收分别为13.0亿元、2.6亿元、1.1亿元和3.3亿元，分别同比下降16.7%、22.0%、49.4%和3.2%。

按渠道分类，分销和直销的收入分别为18.9亿元和1.0亿元，同比下降20.1%和增长35.7%，其中线上业务核心品类增速超过60%。

经销商数量在2025年上半年净增245个，达到2799个，区县开发率和地级市开发率分别为86%和97.9%。

从区域来看，东部、南部、中西部和北部的营收分别为4.4亿元、8.1亿元、4.3亿元和3.2亿元，同比下降28.6%、16.3%、16.1%和9.6%。

公司的毛利率为39.1%，同比上升2.4个百分点，主要由于原材料采购单价下降。

四费同比上升，其中销售费用率为13.6%，同比上升2.8个百分点，管理费用率为8.1%，同比上升1.1个百分点，研发费用率为3.3%，同比上升0.1个百分点，财务费用率为0.2%，同比上升0.2个百分点。

归母净利率为12.1%和7.4%，分别同比下降1.3和2.4个百分点；扣非净利率为12.3%和8.0%，分别同比下降0.6和1.0个百分点。

展望下半年，公司将保持战略定力，努力提升内部管理，夯实营销基础，积极推进变革，期待后续调整效果显现。

预计2025-2027年营业收入分别为49.5亿元、53.8亿元和57.7亿元，同比下降10.3%、增长8.6%和7.4%；归母净利润分别为7.4亿元、8.5亿元和9.4亿元，同比增长17.5%、15.9%和10.6%。

当前股价对应的市盈率分别为20倍、17倍和16倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格大幅上涨、改革推进不及预期、行业竞争加剧和食品安全风险等。