国投电力：民生证券-国投电力-600886-2024年年报及2025年一季报点评：量增价减影响24年业绩，水电压舱石作用显著-250502

投资标的：国投电力（600886） 推荐理由：公司受益于雅砻江水电发电量高增长，2024年营收小幅增长，尽管面临电价下滑压力。

预计未来三年归母净利润稳步上升，维持“谨慎推荐”评级，PE水平具吸引力。

风险包括自然条件变化和电价波动。

- 国投电力2024年业绩受电价下滑影响，归母净利同比下降0.92%。

- 雅砻江水电在丰水期实现高增长，2025年一季度发电量同比增长18.38%。

- 预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级，但需关注自然条件和电价波动风险。

国投电力（600886）于2025年4月30日发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年公司营收为578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利为66.43亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利为64.9亿元，同比下降1.51%。

在2024年第四季度，公司收入为134.24亿元，同比下降5.22%；归母净利仅为0.65亿元，同比大幅下降90.01%；扣非归母净利为1.39亿元，同比下降75.46%。

2025年第一季度，公司实现收入131.22亿元，同比下降6.99%；归母净利为20.78亿元，同比增长2.1%；扣非归母净利为20.72亿元，同比增长2.31%。

在发电量方面，2024年公司控股企业累计完成发电量1720.72亿千瓦时，同比增长6.24%；上网电量1677.22亿千瓦时，同比增长6.40%。

然而，平均上网电价为0.359元/千瓦时，同比下降4.01%。

水电发电量为1040.85亿千瓦时，同比增长10.49%，平均售电电价为0.257元/kWh，下降1.6分/kWh。

火电发电量为562.70亿千瓦时，同比下降2.99%，平均售电电价为0.413元/kWh，下降0.7分/kWh。

风电和光伏发电量分别为66.67亿千瓦时和48.21亿千瓦时，光伏发电量同比增长63.27%，但平均售电电价下降幅度较大。

雅砻江水电的业绩受到缴纳税费的影响，2024年雅砻江水电发电量为929.43亿千瓦时，同比增长10.33%，收入为257.2亿元，同比增长5.1%，净利润为82.67亿元，同比下降4.52%。

2025年第一季度，雅砻江水电发电量同比增长18.38%。

投资建议方面，预计2025、2026和2027年的归母净利润分别为70.59亿元、73.01亿元和77.10亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.88元、0.91元和0.96元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括风光自然条件变化、上网电价波动以及流域来水减少。