黄山旅游：西南证券-黄山旅游-600054-“旅游+”已初见成效，未来发展可期-250420

投资标的：黄山旅游（600054） 推荐理由：公司2024年客流增长7.6%，索道及缆车业务稳健，未来太平湖景区交通改善及餐饮业务布局将助力业绩增长。

文化IP数字化开发初见成效，预计2025年归母净利润将增长至3.8亿元，给予2025年32倍PE，目标价16.64元，维持“买入”评级。

- 黄山旅游2024年营收19.3亿元，同比增长0.1%，归母净利润3.2亿元，同比下降25.5%，主要受门票客单价下降和新增投资项目折旧影响。

- 索道及缆车业务稳健，营收7.2亿元，毛利率高达87.6%，未来盈利能力有望提升。

- 公司积极布局餐饮及新业态，文化IP数字化开发初见成效，预计2025年归母净利润将增长至4.4亿元，维持“买入”评级，目标价16.64元。

公司2024年实现营收19.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润为3.2亿元，同比下降25.5%；毛利率为51.8%，同比下降2.3个百分点；净利率为17.6%，同比下降6.0个百分点。

景区客流为492.2万人，同比增长7.6%。

利润承压主要由于景区门票客单价下降及新增投资项目导致的折旧摊销增加。

索道及缆车业务营收为7.2亿元，同比增长2.6%；毛利率为87.6%，毛利占比为62.8%。

池黄高铁开通后，太平湖景区交通改善，未来盈利能力有望提升。

徽商故里门店全国布局加速，餐饮业务品牌力增强，已投入运营5家新门店。

公司在旅游+网文、网剧、网游等新业态方面已初见成效，相关微短剧的曝光量和搜索指数大幅增长。

2024年Q4黄山景区客流为126万人，同比增长21.0%；2025年1-2月客流为65.56万人，同比增长36.4%。

北海宾馆改造项目预计今年9月完工，黄山东海景区预计年内落地。

预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、4.4、5.1亿元，给予2025年32倍PE，对应目标价16.64元，维持“买入”评级。

风险提示包括景区客流复苏不及预期、政策变动及宏观经济波动风险。