医药生物行业：光大证券-医药生物行业叙事经济学视角的创新药择时策略：创新药授权出海后，下一步剧本是什么？-250905

- 创新药授权是价值兑现的转折点，而非终点，后续表现需谨慎评估。

- 授权买家多将引进产品视为资产布局一部分，单一产品的影响力有限。

- 市场情绪是创新药估值的关键，投资策略应根据估值温度计的状态调整，以把握最佳时机。

本研究聚焦于创新药授权后市场表现及投资策略，分析了自2025年以来国产创新药大量对外授权的背景及其对市场的影响。

核心观点包括： 1. 创新药授权对卖家来说是转折点，而非价值兑现的终点。

2. 对于授权买家（多国公司），引进的产品通常是资产布局的一部分，不会产生单一产品的决定性影响。

3. 创新药的业务开发交易存在不平衡性，与美元潮汐密切相关。

4. 创新药的实际销售峰值与初始预期存在显著差异，兑现是例外，意外更为常见。

5. rNPV或峰值PS估值反映的主要是市场情绪，而非远期销售结果。

基于诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒的叙事经济学观点，提出“估值温度计”概念，强调宏观、行业和个股的动态关系。

投资策略建议： - 右侧方案：当估值温度计高温时，个股利好迅速转化为估值提升。

- 左侧方案：当估值温度计低温时，个股利好未能即时反映，但可为未来升温时的估值提升提供动能。

风险提示包括美债与美国财政危机、美元贬值、特朗普医改政策、国际冲突升级及资产定价基准调整。

投资标的：国产创新药企业 推荐理由： 1. 创新药授权的转折点：实现授权并非价值兑现的终点，而是进入新阶段的转折点，意味着后续发展潜力。

2. MNC的资产布局：对于创新药授权买家（跨国公司）而言，所引进的产品大多是其庞大资产布局的一部分，表明市场对这些产品的长期看好。

3. 不平衡交易的机会：创新药的BD交易存在不平衡，市场节奏与美元流动性密切相关，提供了投资时机。

4. 销售峰值的潜在差异：创新药的实际销售峰值与初始预期存在巨大离散度，兑现是例外，意外才是常态，为投资者提供了机会。

5. 估值温度计的应用：通过“估值温度计”思路，投资者可以动态评估市场情绪，制定相应的择时策略，从而提高投资成功率。

风险提示：需关注美债与美国财政危机、美元贬值、特朗普医改政策、国际冲突升级及资产定价基准调整等潜在风险。